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CHAPITRE 3 - Les instruments complexes
Ces produits sont aussi connus sous la dénomination UPS (Upside Participation Securities). Ce sont
des warrants, c'est-à-dire des garanties.
Le dispositif est composé d'un placement à coupon zéro avec l'achat simultané d'un call sur action
ou indice boursier. L'investissement X à coupon zéro (X, 0 cpn) et le capital garanti sont en relation de la façon suivante : X en 0 cpn + (100 -X) en call = 100 investis à capital garanti.
Pour ce type de produit, on a alors un effet levier pour envisager un rendement supérieur à
l'investissement obligataire à même échéance, avec une position sur le marché actions si on
obtient un profit suffisant.
La performance sera moins importante que pour un produit sans garantie de récupération du
capital comme dans le cas d'un investissement total en actions.
Exemple
Soit un produit à capital garanti émis au pair (100) en EUR à maturité 5 ans. Ici, on traite
l'indice EuroStoxx 50.
On a les caractéristiques suivantes : Taux IRS (Interest Rate Swap) = 4,02 %, EuroStoxx spot
= 2 383, Dividende rate de l'indice : 3,389 % par an, prime sur le call strike à TMS 2 385 à
5 ans de 23 %, volatilité implicite de 30 %. Frais de gestion : 6 % flat upfront (forfait payé
d'avance).
Un taux IRS 5 ans à 4,02 est équivalent à un taux 5 ans, sans coupon à 4,05. Sur 100 investi,
la valeur actuelle (ou valeur présente ou encore PV pour present value) est VP = 100/
1,04055 = 82,00.
On a donc un solde restant de 100 - 82 = 18 à investir sur le marché action. On prend un call
de 23 % avec 6 % de frais sur un initial de 100, soit 29 %. On pourra investir donc 18/ 29e du
prix du call soit 62 % si on exerce. Après l'échéance, on reçoit le capital plus 0 % si l'option
n'est pas exercée ou plus 62 % de la hausse de l'indice si celui-ci dépasse 2 385.

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