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CHAPITRE 3 - Les instruments complexes
De la même façon qu'un produit sur action ne nécessite pas d'informer l'entreprise qui a émis les
actions sur le marché, la plupart des emprunteurs ne sont pas informés de la finalité structurée
et spéculée de leur crédit sur ce marché.
On développera ci-après quelques produits phares, CDS, CLN et CDO sans en mentionner les
nombreuses variantes.
Le risque de crédit quantifie la probabilité de défaillance totale ou de recouvrement incomplet
d'une dette de contrepartie. Il se définit comme la prime exigée par un préteur pour couvrir le
risque de défaut sur un emprunteur. Le taux d'intérêt pratiqué est donc égal au taux sans risque
additionné à cette prime de risque.
La prime est un complément de taux dépendant de deux variables : le temps, donc la maturité du
produit financier utilisé pour le prêt, et le taux d'intérêt. Le défaut d'une entreprise, ou d'une
contrepartie quelconque, comporte deux paramètres : sa probabilité d'occurrence et sa gravité.
Ce dernier paramètre, très important dans l'évaluation de la prime, quantifie le montant des
sommes qui seront recouvrées après la défaillance.
On mesurera l'occurrence comme une probabilité, donc un pourcentage, et le montant des
sommes recouvrées en pourcentage du nominal de l'instrument de prêt.
S'agissant d'un produit obligataire ou à base d'actions, le risque de crédit est un paramètre particulièrement important car il aura une influence directe sur le taux d'intérêt pratiqué sur l'instrument et donc sa valorisation présente, ou valeur actuelle, celle-ci étant déterminée à partir du
taux d'actualisation lui-même construit sur le taux sans risque et la prime de risque affectée.
On pourrait multiplier à loisir les exemples de ce type. Il est donc essentiel de s'interroger sur les
mesures qui permettent de réduire le risque dû au risque de crédit comme sur les produits financiers qui les utilisent et notamment les credit default swap.

■ Le Credit Default Swap (CDS)
Un Credit Default Swap est un contrat à travers lequel le vendeur d'une protection s'engage,
contre le paiement d'une prime, en cas d'événement affectant la solvabilité d'une entité de référence, à dédommager l'acheteur.
Il n'y a aucun flux de trésorerie à l'exception de l'échange de la prime, avant la réalisation de l'événement de crédit précisé et stipulé dans le contrat. Toutefois, même en l'absence d'un risque sur
l'entité de référence, on peut procéder à une opération structurée par un contrat de CDS. Et de
même si l'entité sous-jacente n'est pas en cessation de paiement, la garantie stipulée par le CDS
peut être déclenchée.

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Table des matières de la publication Les Carrés Rouge - L'essentiel des produits financiers dérivés - 1re

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