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États et marchés financiers

D'une façon générale, à partir de cette période, les entreprises furent
« financiarisées », c'est-à-dire que l'activité des actionnaires consista à
décider d'investir ou de se retirer du capital des sociétés en fonction des
seules indications du marché boursier. Cela eut pour effet d'accélérer « la
rotation moyenne des actions dans les pays de l'OCDE, qui était de 5 ans à
la fin des années 1960, [et] est tombée à 5 mois à la fin des années 2000 »,
sachant que « cette logique dévoyée » ne put se déployer que grâce à « des
règles de gouvernance tendant à aligner les intérêts des managers sur
ceux des actionnaires », telles que des « rémunérations "salariales"
déterminées dans une surenchère d'une entreprise à l'autre, distribution
d'options gratuites sur les actions, retraites-chapeaux et autres avantages
arbitraires »40. Autrement dit, les entreprises ne furent plus gérées que
dans l'intérêt des actionnaires, les dirigeants de ces sociétés devenant des
mandataires chargés de maximiser à court terme le profit des investisseurs.

2. Les effets financiers des nouvelles normes comptables
Les principes du système comptable américain furent remis en cause
au profit d'une évaluation des actifs en valeur de marché. En 1973, la SEC
délégua l'élaboration des normes au Financial Accounting Standards Board
(FASB, Comité des normes comptables et financières), indépendant de la
profession comptable. Celui-ci élabora, entre 1978 et 1985, six études,
intitulées Statements on Financial Accounting Concepts (SFAC), qui
constituèrent une rupture conceptuelle dans la tradition financière
américaine. Le résultat comptable ne fut plus défini comme la différence
entre les produits et les charges mais comme « la différence entre le
niveau des capitaux propres en fin et en début de période (hors
transactions avec les actionnaires) », sachant que les actifs ne devaient
plus être évalués selon « le coût historique », c'est-à-dire selon les prix de
transaction passés, mais à leur « juste valeur » (fair value), c'est-à-dire en
valeur de marché, afin de donner aux investisseurs une idée plus exacte du
risque des entreprises.
Ce processus accentua le transfert du pouvoir de contrôle des
entreprises cotées, des dirigeants et des banquiers aux actionnaires. Ainsi,
à partir des années 1990, le système financier devint plus instable car « la
valorisation en valeur de marché amplifie et développe de leur part des
réactions synchrones, aggravant ainsi les répercussions sur les marchés de
capitaux »41. La logique des investisseurs institutionnels anglo-saxons de
maximisation de la valeur des cours boursiers bouleversa la gestion des
sociétés du monde entier. Ces entreprises trouvèrent avantage à pouvoir
emprunter sur les marchés car cela leur permettait de réduire leurs
fonds propres en accroissant leurs dividendes. Leur propension à
40. AGLIETTA M., RAGOT X., « Érosion du tissu productif en France : Causes et remèdes »,
document de travail OFCE, février 2015, en ligne sur le site de l'OFCE.
41. PLANTIN G., SAPRA H., SONG SHIN H., « Comptabilisation en juste valeur et stabilité
financière », Revue de la stabilité financière, octobre 2008, nº 12, p. 93-103.

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