Systèmes Pratique - États et marchés financiers - 1re - 155

Les États face à la crise des marchés financiers libéralisés

échange de « prises en pension », c'est-à-dire de remise en garantie de
titres de dette publique ou d'obligations privées de bonne qualité ;
- Les « facilités permanentes » qui sont des prêts à la journée
accordés contre un collatéral ou bien des dépôts rémunérés à 24 heures ;
- Les « réserves obligatoires » que les établissements de crédit
doivent constituer auprès de la Banque centrale dont ils relèvent, le
volume de ces réserves variant en fonction des dépôts que les banques
reçoivent de leurs clientèles.
Pour alimenter le marché inter-bancaire, la Réserve fédérale commença
à baisser ses taux directeurs dès août 2007 pour aboutir à 0 % en
décembre 2009. L'attitude de la BCE fut d'abord différente pour deux
raisons principales : d'une part, le contexte économique de la zone euro
semblait un peu plus favorable ; d'autre part, alors que le mandat de la
Réserve fédérale est de se préoccuper à la fois de la stabilité des prix et du
plein-emploi, celui de la BCE est centré sur la stabilité des prix, sachant que
l'institution européenne s'était dotée d'un objectif quantitatif la contraignant à
maintenir l'inflation à un niveau proche de, mais inférieur à, 2 % à moyen
terme. Cela peut expliquer que la BCE ait relevé ses taux en juillet 2008
puis en avril et juillet 2011, malgré des signes de ralentissement de l'activité
économique. Mais, finalement, comme ceux de la Fed, les taux directeurs de
la BCE furent ensuite régulièrement baissés pour atteindre 0 % en
mars 2016 (cf. infra). De plus, au lieu d'allouer les liquidités par un système
d'enchères à taux variables, comme c'est la règle habituelle35, la BCE
garantit aux banques qu'elles pourraient désormais lui emprunter sans
limite de la liquidité par des soumissions à taux fixe. De surcroît, la Banque
élargit la gamme des garanties éligibles aux opérations de refinancement.
Parce que la devise américaine joue le rôle de monnaie refuge en cas de
crise, la Réserve fédérale passa dès le mois de septembre 2008 des
« accords de swap de devises » avec la BCE et treize autres Banques
centrales afin de leur fournir des dollars en tant que de besoin. La Banque
centrale américaine joua ainsi au niveau international le rôle de « prêteur
en dernier ressort » des autres Banques centrales. De plus, elle se dota en
janvier 2012 d'un objectif quantitatif d'inflation, comparable à celui de la
BCE, pour bien signifier aux marchés qu'elle maintiendrait ses taux au
plus bas tant que la reprise ne permettrait pas d'atteindre cet objectif.
Mais, l'action sur les « taux courts » du marché monétaire s'avéra
insuffisante et le risque de récession augmenta, l'inflation continuant de
diminuer, de même que le niveau de consommation et le prix des matières
premières. La Fed mit alors en œuvre une politique « non conventionnelle »
qui visait à réduire les taux longs pour favoriser les dépenses d'investissement.
35. La BCE fixe le « taux de refinancement minimum, ou « taux refi », pour une quantité
limitée, les banques commerciales étant servies par ordre décroissant en fonction du
taux d'intérêt demandé.

155
Table des matières de la publication Systèmes Pratique - États et marchés financiers - 1re
