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États et marchés financiers

2. Le recours de la Réserve fédérale aux politiques non
conventionnelles
En 2009, pour abaisser les taux d'intérêt à long terme, la Fed vendit les
titres publics qu'elle avait acquis pour des échéances comprises entre trois
mois et trois ans tandis qu'elle acheta des emprunts publics ayant une
échéance comprise entre six et trente ans pour des montants très
importants. Du fait du caractère massif de ces achats, l'allongement de
l'échéance moyenne du portefeuille d'emprunts publics de la Réserve
fédérale provoqua une baisse de rendement de ces titres publics, laquelle
eut des effets collatéraux sur les titres privés. En effet, lorsqu'ils
envisagent d'acheter des obligations d'entreprises, les investisseurs
évaluent leur rendement par rapport à l'achat de bons du Trésor de même
maturité. Et, « dans une économie financée principalement par les marchés
- comme c'est le cas aux États-Unis -, une pression - aussi forte et
prolongée - à la baisse des taux longs » devait avoir « des conséquences
significatives : l'émission d'obligations [devenant] moins coûteuse pour les
emprunteurs et l'investissement [étant], en principe, encouragé »36. De
plus, pour obtenir des rendements plus élevés sur leurs placements, les
investisseurs devaient se tourner vers les actions, ce qui était favorable là
encore aux entreprises. Cette politique avait été suivie par le Japon dès la
fin des années 1990 et la Banque d'Angleterre l'adopta elle aussi en même
temps que la Réserve fédérale américaine. La BCE y eut recours trois ans
plus tard...

B. La politique de la Banque centrale européenne
1. L'achat d'obligations de long terme
La BCE augmenta d'abord ses opérations de refinancement d'une durée
supérieure à une semaine (Longer-Term Refinancing Operations, LTRO),
d'une maturité habituelle de trois mois, et elle abaissa ses exigences de
qualité concernant les garanties que les banques devaient fournir en
contrepartie. Ainsi, par cette politique qui est appelée parfois qualitative
leasing, la BCE acceptait en garantie des actifs dont le marché ne voulait
plus, permettant aux banques de les sortir de leurs bilans, pour réduire le
risque d'insolvabilité qui pesait sur elles. Puis, elle accorda des prêts de
maturités plus longues, pouvant aller jusqu'à trois ans, les Very Long Term
Refinancing Operations (VLTRO), qui furent conduites de décembre 2011 à
février 2012, pour un montant total de 1 018,7 Md€, dont 169 Md€ pour la
France. Ces opérations furent totalement remboursées en 2015. Mais, à
partir de 2014, des opérations de refinancement à long terme ciblées
(TLTRO), d'une durée de 48 mois, assorties d'une option de remboursement
anticipé après un délai de deux ans furent mises en place. Ces mesures
36. LAROSIÈRE J. de, « Réflexions sur la politique monétaire », Commentaire, été 2015, nº 1, 150,
p. 279-282.

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