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Les États face à la crise des marchés financiers libéralisés

sur le marché interbancaire, afin d'obtenir un taux sinon plus avantageux, du
moins moins pénalisant. Comme l'offre de liquidités était supérieure à la
demande, la concurrence poussait le taux interbancaire au jour le jour vers
le bas. C'est ainsi que le taux dit Eonia (Euro OverNight Index Average) du
marché devint à son tour négatif dès septembre 2014. Le taux de la
rémunération de la facilité de dépôt est ainsi devenu le taux réellement
« directeur » de la BCE. La baisse de taux se transmit également aux
maturités plus longues et notamment aux actifs publics français (cf. infra).
D'autre part, pour inciter les établissements financiers à prêter des
fonds aux entreprises, la BCE décida en mars 2016 que les banques
pourraient emprunter au même taux que les « facilités de dépôt »,
c'est-à-dire à intérêt négatif, - 0,4 %, opérations appelées Targeted Long
Term Refinancing Operation, TLTRO. Autrement dit, les banques seraient
désormais rémunérées par la Banque centrale pour effectuer ces
opérations, à condition qu'elles augmentassent d'au moins 2,5 % leurs
encours de crédit aux entreprises par rapport à la situation du
31 janvier 2016.

2. Les achats massifs d'obligations publiques et privées
sur le marché secondaire
Lors de sa réunion du 22 janvier 2015, la BCE décida d'injecter dans le
système financier 1 100 Md€ par des rachats de titres obligataires à raison
de 60 Md€ chaque mois entre mars 2015 et septembre 2016. En
décembre 2015, les programmes furent prolongés jusqu'à mars 2017 et, en
mars 2016, le montant mensuel fut relevé à 80 Md€. Le programme visait au
départ principalement les titres souverains (Public Sector Purchase
Programm, PSPP), les « obligations sécurisées » (cf. supra, programme
CBPP3) et les titres adossés à des actifs (programme ABSPP).
La mesure visait deux objectifs : relancer le crédit bancaire et prévenir le
risque de déflation au sein de la zone euro. En mars 2016, la BCE décida
d'étendre son programme de rachat aux obligations privées de qualité
(Corporate Sector Purchase Programm, CSPP), l'objectif étant de supprimer
les primes de risque en incitant les investisseurs à se tourner vers des actifs
plus rentables car plus risqués. La BCE peut cependant utiliser les titres
achetés pour des opérations de prêts ou de refinancement afin d'éviter
toute pénurie (dispositif de prêt-emprunt).
Alors que pour les trois autres programmes (CBPP3, ABSPP, CSPP), les
achats sont effectués par la BCE, les risques étant alors entièrement
mutualisés, pour ce qui est du PSPP, les Banques centrales nationales
doivent assumer la majeure partie des risques en cas de défaut car elles
doivent effectuer 80 % des rachats, sous la coordination de la BCE. Seuls
donc 20 % des rachats sont soumis à un régime de partage des risques,
c'est-à-dire assumés collectivement par les 19 États membres présents au
capital de la BCE et, au sein de ces 20 %, une part de 12 % concerne des
titres d'institutions européennes (FESF, MES, Banque européenne

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