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États et marchés financiers

d'investissement, Union européenne, Banque européenne pour la
reconstruction et le développement) ou nationales39, les 8 % restants
consistant en des achats directs opérés par la BCE.
D'autre part, les rachats du PSPP doivent respecter certaines limites :
- Les titres éligibles doivent avoir une maturité résiduelle comprise
entre 2 et 30 ans et un rendement supérieur au taux de la facilité de dépôt
(- 0,40 % en fin d'année 2016, cf. supra) ;
- La BCE et les BCN ne peuvent pas détenir plus de 33 % d'une ligne
obligataire émise par une autorité nationale et 50 % d'une ligne obligataire
émise par une autorité supranationale ;
- Pour la portion du PSPP qui concerne l'acquisition de dettes
publiques nationales, les achats doivent être répartis géographiquement
selon la participation de chaque État au capital de la BCE. La Bundesbank
et la Banque de France détenant les pourcentages les plus élevés
(respectivement 26,3 % et 20,7 %, en excluant la Grèce, qui ne faisait pas
partie du programme en 2016), les obligations des États allemands et
français sont donc celles qui peuvent être le plus rachetées par la SBCE.
Pour les plus grands États de la zone euro, le PSPP, conjugué à la
politique de taux négatifs sur le marché monétaire, a eu pour effet de
pousser à la baisse les taux sur les obligations souveraines, jusqu'à ce
qu'ils deviennent négatifs. Dans le cas de la France, les taux étaient
négatifs en 2016 sur l'ensemble des maturités inférieures à 5 ans, les taux
à 5 ans étant également très proches de zéro et, dans le cas de l'Allemagne,
les taux à 7 ans étaient également négatifs à - 0,46 % fin août 2016.
L'appétence des investisseurs pour des obligations devenues payantes
peut étonner. Mais elle s'explique notamment parce que les titres publics
sont utilisés comme collatéral en garantie des opérations de
refinancement et qu'ils permettent de satisfaire aux exigences
réglementaires prudentielles qui s'imposent aux banques (cf. infra).
La baisse des taux souverains s'est transmise aux conditions de
financement des agents privés : les investisseurs souhaitant maintenir un
certain niveau de rendement sur les actifs se détournèrent des obligations
souveraines, la hausse de la demande pour les obligations privées se
traduisant par une réduction des intérêts demandés. D'autre part, la
diminution des rendements des obligations souveraines de la zone euro
incita les investisseurs à chercher des placements en une autre monnaie,
ce qui contribua à la baisse de l'euro sur le marché des changes.
39. En France, il s'agit de titres émis par la Caisse d'amortissement de la dette sociale
(CADES), l'Union nationale interprofessionnelle pour l'emploi dans l'industrie et le
commerce (UNEDIC), la Banque publique d'investissement (BPI), la Caisse des dépôts et
consignations (CDC), l'Agence centrale des organismes de sécurité sociale (ACOSS) et
l'Agence française de développement (AFD).

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