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Le rôle des États dans le développement des marchés financiers au

XIX

e

siècle

B. Les spécificités du marché financier britannique
Les systèmes d'émission au Royaume-Uni et en France étaient
différents. La Bourse de Londres, London Stock Exchange (LSE), était
organisée sur un principe dit de la single capacity, qui se traduisait par la
séparation stricte des compétences entre deux catégories de spécialistes :
- les brokers étaient des courtiers qui n'avaient pas le droit de se
porter contrepartie, c'est-à-dire d'opérer pour leur propre compte, et
n'étaient donc rémunérés que par des commissions, déterminées par des
barèmes fixes, qui étaient perçues sur les transactions réalisées sur ordre
de leur clientèle, après avoir comparé les cotations respectives des jobbers ;
- les jobbers qui assuraient la fonction de market maker, « teneur de
marché », étaient des marchands de titres qui intervenaient pour leur
compte propre et ne pouvaient avoir de rapport qu'avec les
brokers auxquels ils proposaient des cotations à l'achat et dont ils étaient
tenus d'exécuter les opérations, leur rémunération étant constituée par la
différence entre les cours d'achat et de revente (spread).
M. Marguerat précise que les brokers étaient soumis, comme tous les
agents de bourse, à la contrainte de la responsabilité illimitée, de sorte
qu'ils « ne pouvaient pas se permettre de lancer massivement sur le
marché des titres risqués ou difficilement écoulables »69, ce qui était
précisément le cas des titres industriels.
Comme en France, la séparation des fonctions devait permettre
d'éviter les conflits d'intérêts et de limiter la spéculation. Dans ce
système, les brokers, parce que leur rémunération était fixée à l'avance,
n'avaient aucun intérêt à chercher à définir le prix de la transaction. En
revanche, du fait de la concurrence qui existait entre eux, les jobbers
étaient incités à proposer les meilleurs prix pour pouvoir effectuer les
transactions. Aujourd'hui encore, le « teneur de marché » doit indiquer en
permanence les prix d'achat (bid price) et de vente (ask price), proposés
pour des quantités données de valeurs mobilières ou de devises. Il
concourt à l'équilibre des marchés sur lesquels il intervient, car ses
positions sont opposées à celles des agents avec lesquels il traite.
Mais le système britannique ne connaissait pas la différence entre le
« Parquet » et la « Coulisse ». De ce fait, il se caractérisait par une faible
régulation et par l'entrée libre des opérateurs, ce qui était censé permettre
une réduction des coûts de transaction, tout en accroissant la liquidité et la
diversification, en attirant à la fois émetteurs et investisseurs. Cependant, en
réalité, selon MM. Pierre-Cyrille Hautcoeur et Angelo Riva70, le système
britannique n'était pas particulièrement optimal par rapport à
l'organisation parisienne fondée sur la complémentarité du Parquet et de
69. MARGUÉRAT P., op. cit., p. 66-67.
70. HAUTCOEUR P.-C., RIVA A., « The Paris financial market in the 19th century : an efficient
multi-polar organisation ? », PSE Working Papers, 2007, nº 2007-31, en ligne.

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