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États et marchés financiers

la Coulisse, comme tendrait à le prouver le bilan de l'expérience française
des cinq ans, 1883-1888, pendant lesquels le monopole des agents de
change fut supprimé (cf. supra). Cette mesure avait, en effet, provoqué une
augmentation des spread qui, après 1898 et le rétablissement du monopole
du Parquet, étaient au contraire redescendus en dessous de leur niveau
d'avant la dérégulation de 1883, tandis que les volumes de transactions et
les cotations avaient augmenté. La baisse des commissions facturées avait
été ainsi compensée par une augmentation des spread, tandis qu'à l'inverse
un renchérissement des frais administratifs de transaction avait entraîné
une diminution de ces spread.
Le modèle « administré » français traditionnel pouvait donc s'avérer
plus profitable aux investisseurs que le modèle libéral d'inspiration
britannique. Or, comme cela est expliqué plus loin (cf. Seconde partie), le
modèle libéral anglo-saxon l'a aujourd'hui définitivement emporté en
Europe sur le système français administré depuis l'entrée en application en
2007 de la directive sur les marchés d'instruments financiers (MIF, en
anglais Markets in Financial Instruments Directive, MIFID).
D'autre part, contrairement à la France (cf. infra), au XIXe siècle la
Grande-Bretagne créa, avec les pays qu'elle avait assujettis, un véritable
marché de titres coloniaux. Le contrôle que l'État britannique exerçait sur
ces pays « a non seulement produit un transfert de la métropole aux
colonies sous la forme de primes de crédit plus faibles, mais aussi des
colonies à la classe métropolitaine sous forme de primes d'illiquidité »71.
Ainsi, les colonies pouvaient emprunter à un taux assez faible car la
Couronne britannique était garante de la sécurité des emprunts, mais elles
payaient un surcoût qui représentait un avantage substantiel pour la
« classe moyenne britannique » qui souscrivait ce type de placement. Selon
les experts, cette prime d'illiquidité traduisait le fait que les dettes coloniales
et souveraines étaient négociées sur des marchés distincts, les titres
« souverains » étant gérés par les courtiers (brokers) qui pratiquaient
l'underwriting, c'est-à-dire la prise ferme de tout ou partie de l'émission, ce
qui n'était pas le cas pour les titres coloniaux.

71. CHAVEZ M. et FLANDREAU M., « "High & Dry" : The Liquidity and Credit of Colonial and Foreign
Government Debt in the London Stock Exchange (1880-1910) », mai 2015, en ligne.

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