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Le rôle des États dans le développement des marchés financiers au

XIX

e

siècle

livraison - appelée « échéance » - du bien, objet du contrat. Ils se
distinguent ainsi des autres marchés dits au « comptant », « spot » en
anglais, pour lesquels la remise du bien coïncide avec la signature du
contrat. Les cours spot sont généralement différents des courts forward ou
future. « En verrouillant les prix futurs », les marchés à terme « avaient, en
effet, pour objectif premier de limiter les risques auxquels sont confrontés
les opérateurs », de sorte que pour répondre « à l'instabilité "naturelle" due
aux conditions climatiques, les céréales furent les premières matières
premières à servir de sous-jacents aux contrats du Chicago Board of Trade
[CBOT ou CBT], dès 1850 », avant que la formule ne fût utilisée pour les
produits tropicaux (sucre, café et cacao)87 et, ensuite, aux actifs financiers,
actions et obligations (cf. infra). Les cours des contrats à terme indiquent les
anticipations des agents, lesquelles sont prises en compte par les
investisseurs qui concluent des contrats au comptant.
La différence entre les forward market et les futures market tient dans
le fait que les premiers sont de « gré à gré », c'est-à-dire que les contrats
n'y sont pas standardisés, que chaque contractant s'engage avec un agent
identifié et qu'aucun ne bénéficie de contrôle de risques, tandis que les
seconds sont dits « organisés » parce que les transactions y sont
effectuées dans le cadre d'une Bourse, en respectant des caractéristiques
communes, en termes de montant et d'échéance, et que chaque agent,
acheteur ou vendeur, ne connaît pas son co-contractant car il existe une
« chambre de compensation » (clearing house).
Ainsi, en 1883 fut créée la CBOT Clearing House selon des mécanismes
qui s'appliquent aujourd'hui encore : « dès la conclusion d'une négociation,
la chambre s'interpose entre l'acheteur et le vendeur qui ont, en
conséquence, des obligations envers elle »88. Elle doit permettre d'éviter
« le risque de contrepartie », c'est-à-dire, pour le vendeur, celui de n'être
pas payé et, pour l'acheteur, celui de ne pas être livré. En pratique, en cas
de cession de titres, elle achète les titres au vendeur et les revend à
l'acheteur, de sorte que si le vendeur est défaillant, elle se charge de se
procurer les titres et de les livrer à l'acheteur, au prix convenu pour
procéder à la transaction. Si l'acheteur est dans l'incapacité de payer les
titres, elle les règle au vendeur.
Afin de minimiser les risques, la Chambre requiert des dépôts de
garantie qui correspondent à une fraction du prix des contrats négociés
sur un marché à terme. Ces dépôts sont payés par les donneurs d'ordre,
en garantie du paiement des contrats si ceux-ci évoluent en défaveur de
leur position. Selon l'évolution des valeurs (lorsque leur cours spot baisse),
les donneurs d'ordre peuvent être tenus de compléter une partie de leurs
87. LAUTIER D. et SIMON Y., « La volatilité des prix des matières premières », Cahier de
recherche du CEREG, nº 2003-15, en ligne.
88. KARYOTIS C. L., Efficience technique d'un système de livraison-règlement de titres, thèse de
gestion Université Paris XII, 2004, p. 27.

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