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États et marchés financiers

dépôts de garantie, en répondant à des « appels de marge ». Les donneurs
d'ordre peuvent aussi récupérer tout - lors de la clôture de leur position - ou
partie de leur dépôt de garantie, lorsque la valeur de leurs contrats évolue
dans le sens de leur position.
L'existence d'une chambre de compensation contribue à augmenter la
liquidité du marché, ce qui explique que les volumes échangés sont en
principe nettement plus importants sur les marchés futures que sur les
marchés forward.

V.

La Belle Époque des marchés financiers

A. Les bénéfices de la stabilité monétaire

Au cours des années 1870, les pays européens se convertirent tous,
progressivement, au système de l'étalon-or89 dont la période 1880-1914
devint en quelque sorte la phase « classique », avant que la Première
Guerre mondiale n'imposât sa suspension et que son rétablissement ne
s'avèrât impossible (cf. infra). Au cours de la Belle Époque, les mouvements
d'or et d'argent furent régulés par les marchés de change et la stabilité des
changes garantissait la rentabilité des investissements à long terme.
Au niveau international, les monnaies s'échangeaient entre elles selon
leur définition en poids d'or : les taux de change entre les monnaies étaient
donc fixes puisque la définition de ces monnaies en quantité d'or l'était
également. Mais le cours des monnaies pouvait cependant varier dans un
intervalle de quelques pourcents autour de la parité-or, appelés « points
d'or ». Lorsqu'un pays importait plus d'un autre qu'il ne lui exportait de
biens, les importateurs devaient changer leur monnaie afin de payer les
vendeurs étrangers dans leur propre monnaie dont le cours s'élevait alors.
Mais si l'augmentation était trop forte, plutôt que de changer la monnaie sur
le marché, il devenait plus intéressant d'exporter de l'or pour le vendre à
l'institut d'émission étranger afin qu'il convertît les lingots dans la monnaie
des vendeurs au tarif fixe officiel. L'opération n'était rentable que si les coûts
d'exportation du métal (coûts de frappe, de transport, d'assurance, etc.)
restaient inférieurs au coût du change sur le marché, par rapport au taux
de change fixe officiel. Naturellement, le même mécanisme jouait dans
l'autre sens : lorsque, sur le marché, le cours de change d'une monnaie
descendait sous sa parité officielle, il était opportun de convertir, auprès de
l'institut d'émission, cette monnaie en lingots pour les exporter et les vendre
à un prix supérieur.
Le mécanisme de l'étalon-or fonctionnait en principe sans intervention
des États mais, en fait, les Banques centrales jouaient sur leurs taux
89. Cf. PELLET R., Droit financier public, op. cit., p. 283 et s.

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