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Le rôle des États dans le développement des marchés financiers au

XIX

e

siècle

d'intérêt (« taux d'escompte » de titres et de « réescompte » de titres déjà
escomptés par des banques). Ainsi, en cas de déficit dans un pays, avant
qu'une sortie d'or n'ait lieu, la Banque centrale augmentait son taux
d'intérêt, ce qui avait pour effet d'attirer les capitaux, sachant, que cela
rendait également plus chers les emprunts et provoquait un
ralentissement de l'activité, une diminution des importations et de
l'inflation. D'autre part, l'existence, sur chacune des places financières
(Paris, Londres, Berlin), d'un impôt sur les transactions boursières et de
change avait conduit à la création d'un marché d'eurodevises : ainsi, le
marché du franc à Londres permettait aux banques britanniques d'acheter
de la monnaie française sans avoir à payer la taxe à Paris et
réciproquement.
Les spéculateurs pouvaient placer ou emprunter de la liquidité ailleurs
que sur leur marché monétaire d'origine, en choisissant la place où le taux
d'escompte était le plus élevé90, les opérateurs économiques anticipant les
interventions des Banques centrales. La garantie de la convertibilité or de
la monnaie signifiait que les engagements privés, tels qu'ils s'exprimaient
sur le marché, ne seraient pas remis en cause par un intérêt public
supérieur, comme cela avait été le cas dans les systèmes « absolutistes »
(cf. supra). Et ce principe s'appliquait efficacement entre les grands pays
européens entre lesquels existait donc un marché monétaire stable, les
Banques centrales collaborant entre elles en cas de difficulté durable.
Des études économiques, qui se fondent sur les coefficients de
corrélation des taux d'intérêt de court terme entre les trois principaux pays
européens (Angleterre, France et Allemagne) et les États-Unis, font état
« d'une intégration financière forte et croissante sur la période 1880-1913,
sauf entre l'Europe et les États-Unis », sachant que ces derniers « furent à
la source de nombreux chocs monétaires internationaux à cette époque »,
puisque la Banque centrale américaine, la Réserve fédérale, ne fut créée
qu'en 1913 et qu'elle ne fut opérationnelle qu'en 1914, de sorte qu'« il
n'exista pas de véritable marché monétaire aux États-Unis »91 pendant la
Belle Époque, même après que le pays fut passé à l'étalon-or. Pendant la
même période, les taux longs restèrent très stables par rapport aux taux
du court terme et cette stabilité propre au système de l'étalon-or est
d'autant plus impressionnante que la variabilité fut dix fois plus forte dans
le régime monétaire de la seconde moitié du XXe siècle92.
La stabilité des rapports entre les taux courts et longs termes et la
faiblesse des premiers favorisèrent les rentiers des investissements à
long terme : « puisque les taux longs étaient beaucoup plus stables que les
90. BOYER-XAMBEU M.-T., DELEPLACE G. et GILLARD L., « L'intégration des marchés monétaires au
e
XIX siècle », Histoire & mesure, 2001, XVI, 1/2, p. 113-151.
91. CONTAMIN R. et DENISE C., « Quelle autonomie pour les politiques monétaires sous étalon-or,
1880-1913 », Revue Économie internationale, 1999, nº 78, p. 59-84.
92. CONTAMIN R., Transformation des structures financières et crises. Les années 1990 au regard
de l'étalon-or classique, thèse Université Paris X, 2000.

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Table des matières de la publication Systèmes Pratique - États et marchés financiers - 1re

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