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États et marchés financiers

la fin des années 1920 de préférer aux actions « les titres d'État ou les
obligations d'un rapport assez maigre, mais que l'on croyait sûr »1. Cette
assertion est aujourd'hui remise en cause.
L'historien André Straus a présenté une synthèse éclairante des évolutions
que l'entre-deux-guerres a connues : « globalement, de 1919 à 1937, les
emprunts d'État représentèrent 33 % du total des émissions sur le marché
financier mais leur poids varia de manière notable suivant les époques »,
sachant qu'« en pourcentage des émissions des valeurs françaises, la part
de l'État et des collectivités locales représenta entre 50 à 70 % de 1919 à
1923, entre 25 % et 40 % de 1924 et 1928 (à l'exception de l'année 1925 qui ne
connût pas d'emprunt d'État) puis après l'étiage de 1929-1930 remonta
progressivement pour atteindre plus de 60 % en 1933-1935 et, après une
baisse en 1936 (30 %), atteignit plus de 75 % en 1937-1938 »2. Les émissions
des entreprises privées dominèrent la bourse au cours des années 1920 au
point d'atteindre un niveau très élevé dans les années 1928-1931.
Parce que la dette publique avait été multipliée par six entre 1913
et 1918, les pouvoirs publics décidèrent d'augmenter les ressources de
l'État en accroissant la fiscalité directe qui pesait sur les particuliers -
impôts sur le revenu et sur les successions - et les entreprises. De ce fait,
la capacité d'auto-financement de ces dernières fut réduite alors que la
reconstruction rendait nécessaire leur développement et de forts
investissements. C'est la première raison pour laquelle les émissions des
entreprises sur le marché financier augmentèrent considérablement alors
même que, parallèlement, les émissions publiques furent également très
élevées jusqu'en 1926, pour financer une dette publique qui avait explosé
au cours du conflit mondial et qui se maintint ensuite à un niveau élevé.
Pour éviter de capter tous les capitaux disponibles sur le marché français,
« des émissions d'emprunts de collectivités locales et de chemins de fer se
multiplièrent en 1922 sur les marchés de Londres et de New York »3. De ce
fait, les déficits publics n'évincèrent pas les entreprises privées du marché
financier.
D'autre part, la très forte inflation qui résulta de la Guerre - les prix
étant multipliés par deux par rapport à 1913 - bouleversa les économies
européennes. Concernant les marchés financiers, du fait de cette inflation,
les investisseurs délaissèrent les obligations pour se tourner vers les
actions, d'autant qu'il n'existait pas alors d'autres placements rentables,
puisque les loyers et les baux agricoles étaient bloqués.
Enfin, les entreprises se portèrent sur les marchés parce que les
banques étaient « incapables de les satisfaire directement par des prises
1. MIQUEL P., Poincaré, 1984, Fayard, p. 497-503.
2. STRAUS A., « Le financement des dépenses publiques dans l'entre-deux guerres » in
FRIDENSON P. et STRAUS A. (dir.), Le capitalisme français, 19e-20e siècle. Blocages et
dynamismes d'une croissance, 1987, Fayard, p. 97-114 (nous modifions le temps des verbes,
R.P.).
3. QUENNOUËLLE-CORRE L., La place financière de Paris..., op. cit. p. 87.

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