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Le rôle des États dans la répression des marchés financiers au

XX

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siècle

des prix, donc le niveau des prix de vente, diminuait de plus de 30 % »27, ce
qui provoqua le chômage à l'intérieur et un fort déficit commercial extérieur
du fait de la diminution des exportations. Une telle politique, si les
mécanismes de l'étalon-or avaient été appliqués, aurait dû provoquer une
sortie d'or qui se serait traduite sur le marché par « une restriction de
crédit, elle-même génératrice d'une hausse des divers taux d'escompte
relativement aux taux en vigueur sur les autres marchés étrangers », de
sorte que les emprunteurs éventuels auraient été dissuadés d'emprunter
sur le marché de Londres. Mais le contraire se produisit parce que la
Banque d'Angleterre, pour satisfaire les attentes du gouvernement, qui
était placé sous la pression des différents intérêts (syndicats et banquiers),
chercha à « maintenir aussi bas que possible les taux en vigueur sur le
marché de Londres », ce qui permit aux banques de la City de continuer à
prêter massivement à l'étranger.
Or, du fait de la crise bancaire allemande de 1931, les avoirs des
banques anglaises en Allemagne furent immobilisés alors que dans le
même temps celles-ci subissaient les demandes de conversion des livres
sterling en or. Ces ventes massives de livres sterling et les sorties d'or
obligèrent le gouvernement à dévaluer la livre sterling (cf. supra) et à
suspendre sa convertibilité lorsque les réserves de change de la Banque
centrale furent presque épuisées. De plus, alors que le budget de l'État
avait été toujours excédentaire dans la décennie précédente, excepté en
1926, il devint déficitaire entre 1930 et 1931, et la Banque d'Angleterre y
contribua par sa politique d'open market, c'est-à-dire d'achats de valeurs
d'État, qui fut également pratiquée en France à la même époque...

5. Les opérations d'open market de la Banque de France
dans l'entre-deux-guerres
La Banque de France commença à procéder à des opérations d'open
market à partir de 1927, alors que ses statuts ne les autorisaient pas et
que les dirigeants de la Banque s'étaient jusqu'alors déclarés opposés aux
achats de titres du Trésor public au motif qu'ils pouvaient avoir un effet
inflationniste28. L'attitude de la Banque de France évolua lorsqu'elle admit
que « le déclin de l'activité économique en France avait ôté toute efficacité
au taux d'escompte, qui se situait bien au-dessus des taux du marché »29. En
d'autres termes, les dirigeants de la Banque centrale comprirent que
l'action sur les taux d'intérêts accordés aux banques privées ne suffirait
pas à relancer les investissements. À partir de 1932, la dépression eut pour
effet de creuser le déficit public, de sorte que l'État revint emprunter sur le
27. RUEFF J., Œuvres complètes, vol.1 : De l'aube au crépuscule, 1977, Plon, publié avec les
commentaires de FLANDREAU M., « 1931 : la chute de la livre sterling et la crise
internationale vues par Jacques Rueff. » in Politique étrangère, 1998, nº 4, p. 865-876.
28. Puisqu'ils permettaient à l'État de creuser son déficit au risque que l'excès de dépenses
publiques n'augmentât l'inflation.
29. MOURÉ K., La politique du franc Poincaré (1926-1936), 1998, Albin Michel, p. 231-233.

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