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États et marchés financiers

II.

La « répression » des marchés financiers

Dans la littérature économique, l'expression « répression financière »
désigne les mesures prises par les États pour, d'une part, « corseter »
l'activité des marchés financiers et, d'autre part, orienter à leur profit les
fonds privés qui, sans ces interventions, se porteraient naturellement sur
les marchés. Si tous les États occidentaux eurent recours après la Seconde
Guerre mondiale à la « taxe inflationniste », sous toutes ses formes
(financière, monétaire et fiscale) (A), le dirigisme financier fut en France
plus intense et il dura plus longtemps que chez ses partenaires
diplomatiques et commerciaux : ainsi, alors que les pays anglo-saxons
restaurèrent l'économie de marché après 1945, la France fit perdurer la
« répression » plusieurs décennies encore (B).

A. La taxe inflationniste
Comme l'écrivent MM. Vivien Lévy-Garboua et Gérard Marex, « la
situation de quasi-emploi de l'après-guerre, la persistance des
anticipations et des comportements inflationnistes laminèrent les marchés
financiers, obligataires et boursiers »45. En effet, l'inflation nuit aux
créanciers et donc aux investisseurs puisqu'elle réduit le profit tiré des
intérêts. Or, comme la Première Guerre mondiale, la Seconde donna
naissance à une très forte inflation, parce que les ressources monétaires
étaient faibles, alors que la demande était d'autant plus forte que la
production avait été réduite par les destructions du conflit.

1. L'inflation par les déficits publics
Si l'inflation n'est pas subie, elle peut être choisie pour jouer le rôle de
« taxe inflationniste » afin de réduire le coût de l'endettement public.
Comme l'écrit une spécialiste du sujet, Mme Carmen M. Reinhart, « l'un des
principaux objectifs de la répression financière est de maintenir les taux
d'intérêt nominaux à un niveau plus bas qu'ils ne le seraient autrement »46.
L'inflation peut être ainsi nourrie par le financement monétaire de la dette
publique, c'est-à-dire par les avances accordées aux États par les Banques
centrales ou par les achats de titres publics par celles-ci. Cela fut rendu
possible dans certains États européens par la nationalisation de leur
Banque centrale : Banque de France en 1945 (cf. infra), Banque
d'Angleterre en 1946.
L'Allemagne fit, cependant, des choix contraires à ceux de la France au
lendemain de la Seconde Guerre mondiale. Sa Banque centrale - la Bank
deutscher Lander, créée en 1948, puis la Bundesbank qui la remplaça en
45. LÉVY-GARBOUA V. et MAREX G., « La politique monétaire, demain », Commentaires, 2011,
nº 135, p. 687-796. Nous changeons le temps des verbes, R.P.
46. REINHART C. M., « Le retour de la répression financière », Revue de la stabilité financière,
avril 2012, nº 16, p. 39-51.

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