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Le rôle des États dans la répression des marchés financiers au

XX

e

siècle

1957 - fut rendue indépendante du pouvoir politique afin qu'elle pût remplir
la mission qui lui était assignée et qui devait l'emporter sur tout autre
objectif : garantir la stabilité des prix. Il est souvent dit que ce choix aurait
résulté du traumatisme de l'expérience de l'hyperinflation des années 1920.
Or, en réalité, comme nous l'avons indiqué supra, cette crise s'était produite
alors que la Reichsbank avait été rendue indépendante du pouvoir politique.
Après la Seconde Guerre mondiale, la stabilité des prix fut conçue plutôt
comme une « stratégie de mercantilisme monétaire »47, qui visait à
augmenter les exportations en stabilisant les prix à l'intérieur du pays.
D'autre part, après une forte augmentation entre 1945 et 1948, les impôts
directs furent réduits considérablement en 1949, aussi bien sur les revenus
des personnes que sur les entreprises. Enfin, fut inscrite dans la
Constitution allemande « la règle d'or » selon laquelle le déficit budgétaire
devait être limité afin que les emprunts ne servissent qu'au financement
des dépenses d'investissement48. Pour l'ensemble de ces raisons,
l'Allemagne connut une plus faible inflation que ses partenaires
commerciaux, ce qui explique que le Mark ait été réévalué à de
nombreuses reprises entre 1949 et 1999.
En revanche, comme ailleurs en Europe, les marchés financiers
jouèrent alors en Allemagne un rôle réduit, d'une part, parce que le pays
se dota d'un système bancaire public qui servit de principal instrument de
financement des entreprises, d'autre part, parce que la spéculation y resta
limitée du fait, notamment, que « l'exception de jeu », qui avait été
supprimée en France à la fin du XIXe siècle (cf. supra), resta présente dans
le code civil allemand jusqu'en 1985.
Dans la plupart des États occidentaux, les taux d'intérêt réels furent
nettement négatifs sur la période 1945-1946. En France, les actionnaires
sortirent ruinés du conflit, puisqu'en 1945 la perte de valeur des titres
était de près de 90 %, « alors qu'elle n'avait été "que" d'un quart lors de la
Première Guerre mondiale et d'un cinquième en 1872 » ; certes l'État
instaura par ordonnance en 1945 un contrôle des prix mais la hausse des
prix annuelle fut de 42,5 % en moyenne et culmina à 64,1 % en 1946 ;
l'épargne investie en emprunts d'État perdit 95 % de sa valeur réelle et
ainsi, « malgré la quantité inédite de dette émise pendant la guerre et
l'Occupation, le total de la dette publique en 1950 ne représentait plus que
15 % du PIB »49. L'inflation retomba ensuite peu à peu du fait, notamment, de
l'augmentation de l'offre grâce aux importations du Plan Marshall et des
mesures autoritaires de baisse décidées par décret en 1947. Au cours des
47. HOLTFRERICH C.-L., « La politique monétaire en Allemagne depuis 1948 » in TOUFFUT J.-P.
(dir.), Les banques centrales sont-elles légitimes ?, 2008, Albin Michel, p. 37-71.
48. Ce système financier original était fondé sur une conception dite « ordo-libérale » du droit
et de l'économie : cf. PELLET R., Droit financier public, op. cit., p. 569 et s.
49. LE BRIS D., « Les conséquences de la Seconde Guerre mondiale sur la Bourse en France :
du marché à l'État » in DARD O., JOLY H. et VERHEYDE P. (dir.), Les entreprises françaises,
l'Occupation et le second XXe siècle, Centre de recherche lorrain d'histoire, Université
de Metz, 2011, p. 237-262.

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