Morningstar Investor - Luglio/Agosto 2011 - (Page 18)

In Primo Piano Tassi e rischio sistemico, le variabili macro che muovono i bond Di Salvatore Capasso La crisi dei mercati finanziari ha sfatato l’idea che i rendimenti delle obbligazioni seguano dinamiche lineari. Ma i principi base per capire i titoli di debito sono sempre gli stessi. Eppur si muove, diceva qualche operatore guardando i rendimenti di alcuni titoli di Stato. In periodi di mercati finanziari stabili e di espansione moderata, i rendimenti delle obbligazioni seguono tendenzialmente dinamiche poco mosse e lineari. E, quando così non è, certamente le oscillazioni osservate sono meno frenetiche di quelle a cui vanno soggetti altri asset, come per esempio le azioni. Tuttavia, la crisi dei mercati finanziari iniziata a metà del 2007 ci ha dolorosamente ricordato che questo potrebbe non essere vero. Incertezza, mancanza di liquidità, squilibri di bilancio sono solo alcuni dei fattori che possono far fibrillare i mercati obbligazionari, anche più di quelli azionari. Tutto questo è diventato realtà anche per obbligazioni, come i titoli di Stato, che un tempo erano considerati un paradiso per chi non ama il rischio. Per questo in frangenti di grande incertezza diventa sempre più opportuno avere punti di riferimento che permettano di comprendere le tendenze di fondo e lo stato di salute degli obbligazionari. Ma quali sono le variabili macro che influenzano questo mercato? E quali gli indicatori di ciclo ad esso collegati? Alcuni principi base Nonostante la crescente complessità dei mercati finanziari e la ricchezza di strumenti, alcune verità, semplici e lineari, a cui poterci aggrappare si ritrovano in qualsiasi manuale. Siano essi titoli di Stato, corporate bond, high yield, emerging market bond, ecc., tutti i titoli obbligazionari sono titoli di debito e come tali rispondono ai principali fattori che determinano il costo del debito: il tasso d’interesse, la rischiosità e il costo opportunità. Se, da un alto, è evidente come un aumento del tasso d’interesse o della rischiosità percepita facciano aumentare il costo del debito, è forse un po’ meno immediato capire come il costo opportunità possa determinare il prezzo di un titolo di debito. Per comprendere questo punto ci si deve, tuttavia, ricordare che un titolo di debito è un asset che rientra nel portafoglio dell’investitore e come tale va a competere con altri asset. Un aumento del rendimento di altri asset riduce, a parità di altri fattori, l’appetibilità del titolo di debito e ne influenza il prezzo. Se traduciamo quanto detto a livello macroeconomico le cose restano sostanzialmente invariate. Si comprende, così, perché l’aumento dei tassi d’interesse comporti un aumento del costo dei titoli di nuova emissione e riduca il prezzo di quelli già in circolazione. E perché maggior incertezza e maggior rischio sistemico si riflettano in tassi sui titoli più elevati, mentre un aumento del rendimento dei titoli azionari – una delle opportunità alternative d’investimento agli obbligazionari – si accompagni, invece, ad una riduzione del rendimento dei titoli. Tuttavia a livello aggregato le dinamiche dei mercati obbligazionari appaiono complesse perché complesse sono le interrelazioni tra le variabili interessate. E’ complicato capire la direzione che prendono i mercati in presenza di forze molteplici che fanno muovere le variabili in direzioni spesso opposte e con intensità diverse. Eppure, anche a questo livello, una chiave di lettura semplice c’è. Se ad influenzare le obbligazioni sono i tassi d’interesse, il rischio e le scelte di portafoglio, allora tutte le variabili macroeconomiche che influenzano direttamente o indirettamente tassi, rischiosità e costi opportunità influiranno sui rendimenti delle obbligazioni. Facciamo qualche esempio concreto. Tasso di interesse, una variabile fondamentale Partiamo dal tasso d’interesse che è l’ingrediente più importante nel determinare e segnalare il costo del debito. Tra le variabili macro che influenzano i tassi d’interesse, e quindi il prezzo delle obbligazioni, vi è senza dubbio l’andamento dei prezzi, e conseguentemente la politica monetaria. In presenza di inflazione accentuata le banche centrali rispondono facendo aumentare i tassi 18 Morningstar Investor Luglio/Agosto 2011

Tabella dei contenuti per la edizione digitale del Morningstar Investor - Luglio/Agosto 2011

Morningstar Investor Luglio/Agosto 2011
Attualità
Rubriche
Hanno scritto per noi
L'Editoriale
Cosa devi sapere per investire in bond
Ecco perché sto fuori dai Treasury
Italia e Spagna non sono "veri" Piigs
10 domande a Lorenzo Pagani (Pimco)
Tassi e rischio sistemico, le variabili macro che muovono i bond
Corporate bond: comprare, tenere o vendere?
Check up del portafoglio: stress test in caso di rialzo dei tassi
Cosa fare se cambia il rating
È tempo di rivedere gli indici obbligazionari?
Singolo titolo, fondo o Etf?
Cerca il fondo giusto, non il migliore
Investire nel reddito fisso con i migliori gestori
Fund Analysis dei fondi obbligazionari
Corporate bond, Morningstar dà i voti
Rischio/rendimento, qualità e duration: la diagnosi dei fondi obbligazionari

Morningstar Investor - Luglio/Agosto 2011

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