Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012 - (Page 28)

Analisi Morningstar Il rischio di controparte si vede Di Jose Garcia-Zarate Gli emittenti di Etf hanno aumentato la trasparenza, anticipando le linee guida dell’Esma. Per quanto riguarda le garanzie, fondamentale la qualità del collaterale. La forte crescita del mercato degli Etf (Exchange traded funds) ha attirato l’attenzione dei regolatori, degli istituti di ricerca e dei media. Questo fenomeno ha due facce. L’aspetto positivo è che il concetto di “investimento passivo” si è affermato tra gli investitori. L’aspetto negativo è che, come spesso accade quando ci si accinge a studiare qualcosa di nuovo, alcune analisi sono state poco rigorose. Spesso l’industria degli Etf è stata attaccata per questioni che, in realtà, riguardano il settore dei fondi nel suo complesso. Indipendentemente dal fatto che sia attivo o passivo, l’investimento implica l’assunzione di rischi in cambio dell’aspettativa di un rendimento. Semplificando, si possono distinguere due ampie categorie di rischio: di investimento e strutturale. Il rischio di investimento è relativo alla performance di mercato, mentre quello strutturale si riferisce alla struttura del prodotto. Mentre il primo è inevitabile, il secondo dovrebbe essere una questione di scelta personale. Il compito delle autorità di regolamentazione, dei consulenti finanziari e dei media è di assicurare agli investitori l’accesso a tutte le informazioni necessarie per scegliere in modo consapevole. Il diritto – alcuni direbbero obbligo – degli investitori è di comprendere la natura dei rischi strutturali e valutare se la protezione e il ritorno siano adeguati. Il rischio più comunemente evidenziato relativo alla struttura degli Etf – che colpisce anche molti altri strumenti finanziari – è il rischio di controparte, ossia il rischio che l’altro soggetto in un contratto finanziario, non adempia ai suoi obblighi. Ci sono due tipologie nel caso degli Etf: l’uso di swap nei cosiddetti Etf sintetici e il rischio derivante dal prestito titoli praticato da alcuni provider di Etf fisici. L’impiego di swap in Etf sintetici Gli Etf sintetici replicano la performance dell’indice sottostante attraverso un contratto swap. Come tale, il rischio di controparte è intrinseco alla loro struttura e gli investitori sono esposti sempre – almeno teoricamente – al rischio che la controparte dello swap non riesca a garantire la performance dell’indice. In linea di massima gli investitori in Etf sintetici sono compensati da commissioni di gestione relativamente più basse e da una replica più fedele rispetto agli Etf fisici. C’è una serie di procedure regolamentari e volontarie che gli emittenti di Etf sintetici mettono in atto per tutelare gli investitori. Secondo la normativa Ucits, l’esposizione netta al rischio di controparte per ogni singolo emittente attraverso un derivato (uno swap ad esempio) non può superare il 10% del Nav (net asset value). Ciò significa che il 90% dell’Etf deve essere collaterizzato (garantito). In realtà, però, la maggior parte degli emittenti di Etf sintetici coprono volontariamente l’intera esposizione allo swap o sono sovracollateralizzati. Queste misure sono state prese in parte in seguito alle forti critiche a questi strumenti mosse nel corso del 2011, ma il risultato finale è stato che gli investitori hanno ricevuto maggiore protezione. Parallelamente, gli emittenti hanno fatto anche molti passi in avanti in termini di trasparenza. Per esempio, è ormai diffusa la pubblicazione online della composizione – per lo più su base giornaliera - dei panieri del collaterale o del basket sostitutivo. Il prestito titoli negli Etf a replica fisica Il prestito titoli è quel processo che vede il prestito di asset a una parte terza in cambio di un compenso. Alcuni emittenti di Etf fisici ricorrono a queste operazioni con l’obiettivo di generare rendimenti che possano, in parte o in alcuni casi completamente, compensare gli scostamenti dal benchmark derivanti dalle commissioni di gestione e da altre fonti di tracking error. Il rischio di controparte in questo contesto deriva dal fatto che chi prende in prestito i titoli potrebbe non restituirli. È importante sottolineare che, a differenza dello swap negli Etf sintetici, il prestito titoli non è una pratica necessaria per replicare l’andamento dell’indice sottostante. Piuttosto, il suo scopo è migliorare la performance. Di conseguenza, l’esposizione degli investitori a 28 Morningstar Investor Settembre / Ottobre 2012

Tabella dei contenuti per la edizione digitale del Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012

Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012
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L'Editoriale
Dove sono i porti sicuri
16 terribili numeri dai mercati finanziari
L'oro impreziosisce il portafoglio
La doppia personalità dei preziosi
Tbond, certificato di garanzia scaduto
Le valute con i muscoli
Cedole, il piatto può diventare indigesto
L'oro in dichiarazione: ecco come
I beni rifugio hanno il timer
Il rischio di controparte si vede
Treasury e Bund negli Etf
Etf nel reddito fisso
La crisi si vince in boutique
Rischio, fin dove arriva il gestore
Oro, valute e petrolio, prove di resistenza

Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012

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