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CHAPITRE 3 - Les instruments complexes
On précisera que l'acheteur de protection est exposé au risque sur le vendeur de protection,
même s'il limite son risque par rapport à l'entité de référence. C'est un risque de double défaut,
du débiteur et du garant du débiteur.
Le « pricing » d'un CDS consiste en la détermination du montant de la prime qui doit être payée
par l'acheteur de protection pour être couvert en cas de défaut de l'entité de référence. Cette
valorisation prend donc en considération la probabilité de défaut de l'entité, le taux de recouvrement envisagé en cas de défaut et la maturité du produit CDS.
Les produits CDS sont très souvent utilisés dans les montages de produits structurés plus
complexes comme les CDO et CDO synthétiques. Pour ces produits, le pricing est encore plus
complexe et nécessite souvent l'intervention du Market Maker ou Calculation, agent en charge
de donner un prix à ces produits.
Il est tout naturel que ce produit soit un des plus développés et traités au début de l'instrumentalisation du risque de crédit. En effet, la notion de swap, et donc d'échange, se prête parfaitement
à l'exercice de deux contreparties de stratégies différentes mais conjoncturellement complémentaires qui souhaitent échanger deux flux sur un même produit.
Le schéma explicatif suivant illustre l'opération :

La prime est payée par la contrepartie acheteur de la protection et le vendeur de la protection est
payeur de la somme nominale considérée dans le produit en cas de défaut. En l'absence de
défaut, son paiement est de zéro.
Dans le produit dérivé de crédit, plusieurs paramètres doivent être définis dans le contrat :
- le sous-jacent, donc l'entreprise, institution ou État pour lequel il y a un risque de défaillance ;
- le montant de la dette en maturité et séniorité ;
- le règlement en cash ou physique après défaillance lors du recouvrement direct ;

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