CHAPITRE 3 - Les instruments complexes 85 en l'achat d'un titre de créance de l'émetteur du CLN et en la vente d'une protection sur le sousjacent du CLN. Le CLN est donc un produit similaire au CD ; c'est un papier (note) qui confère une obligation au vendeur de la protection et une note à son acheteur. Le coupon de la note en question est majoré par la prime versée pour la protection et il est nul en cas de défaut de l'entité. Avec des paramètres sensiblement identiques à un CDS, le CLN comporte pratiquement toujours un rating car celui-ci permet de mesurer le risque de la contrepartie prise en recouvrement par l'investisseur. C'est un investissement à capital garanti, car seul le coupon est perdu en cas de défaut ; sauf à ce que le garant ne fasse défaut l'investisseur ne risque que le montant du coupon. Exemple d'un CLN émis par la banque HSBC à Hong-Kong Emetteur HSBC HK Garant ● HSBC ● Senior Debt ● AA3 Échéance 9 ans Nominal 100 M€ Coupon 5,9 % Sous-jacent Microsoft Dell Nortell Les trois sociétés du secteur de l'informatique et des télécommunications sont les entités de référence ; leur défaut entraîne la perte du coupon et le règlement du nominal. ■ Le Collateralized Debt Obligation (CDO) Un CDO ou Collateralized Debt Obligation est une obligation structurée par un panier d'actifs comprenant des types de crédits bancaires, obligations et CDS. En l'espèce, une banque crée un SPV pour détenir les actifs utilisés dans le CDO. Il existe différentes classes de notes représentant des niveaux de séniorité de dettes découpées en tranche ; c'est le « tranching ». La tranche « Equity » assume les premiers risques, la tranche « Senior » les derniers et différentes tranches « mezzanines » complètent la structure. Les investisseurs sur la tranche Equity assument les premières pertes sur le portefeuille et reçoivent en contrepartie du risque un coupon plus élevé, par exemple égal au Libor + un spread. La séniorité diminue en sens inverse du niveau du spread. Les investisseurs de la tranche Senior sont rémunérés avant les investisseurs de la mezzanine, qui reçoivent également la rémunération du risque avant ceux de la tranche Equity.