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CHAPITRE 3 - Les instruments complexes

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en l'achat d'un titre de créance de l'émetteur du CLN et en la vente d'une protection sur le sousjacent du CLN.
Le CLN est donc un produit similaire au CD ; c'est un papier (note) qui confère une obligation au
vendeur de la protection et une note à son acheteur.
Le coupon de la note en question est majoré par la prime versée pour la protection et il est nul en
cas de défaut de l'entité. Avec des paramètres sensiblement identiques à un CDS, le CLN
comporte pratiquement toujours un rating car celui-ci permet de mesurer le risque de la contrepartie prise en recouvrement par l'investisseur.
C'est un investissement à capital garanti, car seul le coupon est perdu en cas de défaut ; sauf à ce
que le garant ne fasse défaut l'investisseur ne risque que le montant du coupon.
Exemple d'un CLN émis par la banque HSBC à Hong-Kong
Emetteur
HSBC HK

Garant
● HSBC
● Senior Debt
● AA3

Échéance
9 ans

Nominal
100 M€

Coupon
5,9 %

Sous-jacent
Microsoft
Dell
Nortell

Les trois sociétés du secteur de l'informatique et des télécommunications sont les entités de référence ; leur défaut entraîne la perte du coupon et le règlement du nominal.

■ Le Collateralized Debt Obligation (CDO)
Un CDO ou Collateralized Debt Obligation est une obligation structurée par un panier d'actifs
comprenant des types de crédits bancaires, obligations et CDS.
En l'espèce, une banque crée un SPV pour détenir les actifs utilisés dans le CDO. Il existe différentes classes de notes représentant des niveaux de séniorité de dettes découpées en tranche ;
c'est le « tranching ».
La tranche « Equity » assume les premiers risques, la tranche « Senior » les derniers et différentes
tranches « mezzanines » complètent la structure.
Les investisseurs sur la tranche Equity assument les premières pertes sur le portefeuille et reçoivent
en contrepartie du risque un coupon plus élevé, par exemple égal au Libor + un spread. La séniorité diminue en sens inverse du niveau du spread. Les investisseurs de la tranche Senior sont rémunérés avant les investisseurs de la mezzanine, qui reçoivent également la rémunération du risque
avant ceux de la tranche Equity.



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