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CHAPITRE 3 - Le rapport d'échange
À titre indicatif, il est mentionné une prime de risque historique du marché français à 5 % et des
primes spécifiques (Beta) graduées de 0,3 - 0,5 (risque faible), 0,5 - 0,8 (risque faible ou moyen)
et 1,1 - 1,5 (risque important) avec un plafond fixé à 2.

b) Valorisation par les multiples (REX ou EBE)
Cette méthode vise à déterminer la valeur des titres d'une entreprise sur la base d'un multiple de
son résultat d'exploitation (REX) ou de son excédent brut d'exploitation (EBE) diminué de l'endettement financier net. Le choix du multiple est généralement basé sur des ratios issus de transactions comparables correspondant au rapport entre la valeur de l'entreprise (VE) et le REX ou l'EBE
affecté éventuellement d'une décote. D'application délicate, ces deux méthodes sont généralement utilisées de manière complémentaire ou alternative.
Selon le guide, la valorisation par l'EBE est complémentaire à la valeur de productivité tandis que
la valorisation par le REX est une alternative à la méthode par la MBA.

c) Valorisation à partir de la MBA
Plus adaptée aux sociétés industrielles, cette méthode vise à obtenir la VE en appliquant un
multiple variant entre 4 et 10 à la marge brute d'autofinancement (MBA) selon la nature des
investissements. Le guide souligne la difficulté du choix du multiple, issu en pratique de comparaisons sectorielles, et l'opportunité d'utiliser cette méthode en l'absence de bénéfices et en sus de la
valeur de productivité.

d) Valeur de rendement
Réservée aux sociétés distributrices et appropriée pour l'évaluation des titres des minoritaires, cette
méthode repose sur la capitalisation des dividendes. Elle nécessite la détermination de dividendes
« normatifs » sur la base, par exemple, des distributions des trois derniers exercices (hors distributions exceptionnelles) et d'un taux de capitalisation approprié. Pour déterminer la valeur des titres
(dividendes/taux), il sera possible de procéder par comparaisons boursières avec décote de 30 %
pour les sociétés non cotées importantes ou de retenir le taux moyen de rendement des actions
cotées avec abattement de non liquidité de 30 % pour les autres.
Selon le guide, il pourrait être envisageable de retenir, par exemple, un taux de 3 % avec abattement de non liquidité pour les petites entreprises.

e) Survaleur
La survaleur ou goodwill correspond « au supplément de valeur de l'entreprise dû à sa réputation,
à la valeur de son équipe, à son nom, ses marques, son réseau de distribution » (cf. guide, p. 54).

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