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CHAPITRE 9 - Les méthodes d'évaluation des sociétés

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résultats distribués « dividendes moyens » (valeur de rendement) ou encore les cash-flows libres
(EBITDA après investissement ou variation de BFR) :
VE = Résultat normatif/Taux de capitalisation
Les difficultés d'application de ces méthodes tiennent :
- d'une part à la détermination du taux de capitalisation généralement basé sur un taux de base
majoré d'une prime de risque ;
- d'autre part à l'estimation de résultats normatifs après impôts à partir le plus souvent de
données historiques, le cas échéant, ajustées en fonction de la conjoncture.
La valeur des titres s'obtient en déduisant de la valeur d'entreprise (VE) l'endettement financier
net :
Valeur des titres = VE - Endettement financier net
NB : la capitalisation de dividendes normatifs, c'est-à-dire des résultats nets servis aux seuls actionnaires, donne directement une valeur de titres.
Exemple
Les données financières concernant la société A sont les suivantes :
Année
EBIT

N

N-1

N-2

150

158 K€

143 K€

IS à 33.33 %

(50 K€)

(53 K€)

(48 K€)

EBIT après IS

100 K€

105 K€

95 K€

Taux de capitalisation
Endettement net

10 %
200 K€

En capitalisant au taux de 10 % un EBIT normatif net de 100 K€ correspondant à la moyenne
des EBIT après IS des 3 dernières années, la valeur des titres de la société A ressort à
800 K€ (100 K€/10 % - 200 K€).
Pour la valorisation des titres d'une société, il convient de considérer si la quotité de titres
concernée confère le contrôle ou pas sur la cible afin d'appliquer, suivant le cas, une prime de
contrôle ou une décote de minorité.



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