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94

L'ESSENTIEL

DES

FUSIONS

ET

ACQUISITIONS

■ Les méthodes analogiques
Elles consistent à appréhender la valeur d'une entreprise à partir de transactions comparables
(cessions/acquisitions récentes) ou par comparaisons boursières de sociétés analogues en termes
de secteur d'activité, de taille, de croissance, de risque, etc.

a) La méthode des transactions comparables
Elle vise à déterminer la valeur de l'entreprise à partir d'un multiple d'EBITDA (ou d'EBIT voire
de CA) issu d'un échantillon de transactions récentes d'entreprises comparables :
VE = Multiple retenu x EBITDA (ou EBIT voire CA)
En règle générale, le multiple retenu (valeur de l'entreprise/EBITDA) sera une valeur moyenne de
l'échantillon. En déduisant l'endettement net financier de la valeur d'entreprise obtenue, on
obtient donc la valeur des titres.

b) Les comparaisons boursières
Il s'agit ici de sélectionner un échantillon de sociétés cotées comparables (secteur similaire, taille
voisine, etc.) afin de calculer à partir de leurs capitalisations boursières et de leurs données financières, des multiples applicables aux agrégats correspondants de la cible. À côté des valorisations
par la MBA (cf. Chapitre 3) ou par le PER (cours moyen/bénéfice net par action), il est fréquent en
pratique d'utiliser la moyenne de multiples du type capitalisation boursière/CA ou capitalisation
boursière majorée de l'endettement financier net/EBIT et EBITDA.
L'utilisation de multiples boursiers pour l'évaluation de titres de sociétés non cotées exige, en
général, de procéder à une correction à la baisse de la valeur pour décote de « non-liquidité ».

3 La méthode des cash-flows futurs actualisés (DCF)
Très utilisée en pratique, la méthode dite des cash-flows actualisés (DCF) consiste à déterminer la
valeur de l'entreprise ou de ses titres à partir de la valeur actualisée de ses flux futurs de
trésorerie.
La méthode nécessite donc de déterminer :
- les flux futurs de trésorerie sur la base des éléments prévisionnels internes à l'entreprise, généralement un business plan établi sur un horizon de 3 à 5 ans ;



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