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De

la stratégie à la finance d'entreprise

4. addition de ce coût aux flux de trésorerie pondérés.
L'aspect technique de la méthode ne doit pas leurrer. En effet, il faut aussi
considérer les éléments qualitatifs. Une entreprise qui aura une bonne
visibilité sur son marché se vendra nécessairement plus cher. À l'inverse,
une activité intuitu personae, comme le conseil, impliquera une décote. De
même, un portefeuille clients fragile sera pénalisé.
- La valeur de rendement, quant à elle, ne requiert que deux éléments plus
faciles à définir : d'une part, un flux de revenus dégagé par l'entreprise, et,
d'autre part, un taux de rentabilité souhaitée.
Mais quel flux de revenus retenir ?
En général, on retient un résultat courant après impôts, retraité si
nécessaire. Cependant, on pourra parfois préférer le résultat d'exploitation
après impôts, avant incidence des charges liées à la politique financière de
l'entreprise, qui pourra être différente pour le repreneur.
Quels retraitements pour le résultat courant après impôts ?
Il faut intégrer la partie récurrente des produits et charges dits
« exceptionnels » et déduire les produits et charges liés au « hors
exploitation » déjà compris dans le résultat courant. Par ailleurs, des
produits et charges dont le montant d'un exercice est manifestement
« excessif » (frais de mise en place de la norme qualité, modification du
logo de l'entreprise, par exemple), et comptabilisés dans divers comptes du
résultat courant (y compris les frais de formation du personnel, charges de
personnel pendant la formation...), doivent être soustraits de ce résultat.
Il convient également de corriger le résultat courant de la partie sous
ou surévaluée des charges de personnel (salaires, charges sociales et frais
professionnels), notamment en ce qui concerne les associés, leurs famille
et amis, qui peuvent être, suivant les cas, sous ou surpayés.
Attention aussi aux loyers versés par l'entreprise : ils peuvent être
pareillement sous ou surévalués si le propriétaire des locaux est un associé,
un membre de sa famille ou un de ses amis, voire plusieurs personnes
parmi les associés et leurs proches, directement ou à travers une SCI. Il
faut retenir les loyers aux conditions du marché.
De même, les dotations aux amortissements et provisions sont, peut-être,
trop ou pas assez importantes pour des raisons fiscales ou par oubli. Pour
les groupes non cotés, il faut réintégrer l'amortissement des survaleurs
(écarts d'acquisition).
Plus généralement, il faudra retraiter tous les produits et toutes les charges
ne correspondant pas aux conditions du marché. En effet, généralement,
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