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Le

management

Néanmoins, tant les méthodes intrinsèques que relatives ont également la
propriété d'être, soit directes, soit indirectes dans leurs modalités de calcul.
Exemples de méthodes directes : actualisation des dividendes au taux exigé
par l'actionnaire, multiple du résultat net...
Exemples de méthodes indirectes : les capitaux propres sont évalués
en retranchant les dettes nettes de l'entreprise de la valeur de l'actif
économique, multiples du résultat d'exploitation, DCF...
Ces méthodes ne sont pas adaptées aux start-ups.
Imaginées il y a fort longtemps, elles n'ont pas été conçues pour être
appliquées au monde des entreprises naissantes. Elles sont, au contraire,
adaptées à des entreprises bien installées ayant un recul important sur
leur marché et pour lesquelles l'exercice des prévisions commerciales est
habituel et assez fiable avec des marges d'erreurs minimes.
Toutes ces méthodes constituent en effet un pari plus ou moins élaboré
sur l'avenir. Les méthodes directes présupposent que les données du passé
vont se poursuivre avec un pari sur l'évolution du rythme de croissance
espéré. Les méthodes indirectes font le même type de pari avec, pour le
cas des DCF, la capacité de prédire l'avenir en forme de plan d'affaires
intégrant des hypothèses de croissance.
Or, la start-up est par essence même en train « d'inventer » son avenir et il
n'est pas possible d'apprécier la fiabilité de prédictions commerciales. Ces
méthodes ne sont donc pas applicables à la start-up qui invente son avenir
en situation de forte incertitude et a fortiori en incertitude objective.
Dès lors, la position de l'investisseur sur la participation qu'il souhaite
obtenir en contrepartie de son financement est bornée entre deux limites :
- une limite inférieure en deçà de laquelle l'investisseur ne peut assurer
statistiquement la rentabilité de ses investissements ;
- une limite supérieure au-delà de laquelle il peut raisonnablement
craindre de démotiver l'entrepreneur et son équipe, ce qui peut avoir
pour conséquence une bien moindre valeur de sortie, de rendre difficile,
voire impossible, la survenance des tours de financement suivants car trop
dilutifs pour les fondateurs, avec à nouveau le risque de démotivation.
Le point de vue de l'entrepreneur et celui des investisseurs ne sont pas
si opposés, les rapprocher doit passer par la recherche mutuelle d'un
consensus et non par la poursuite illusoire d'une valeur objective.

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Table des matières de la publication Guides Pro - De la stratégie à la finance d'entreprise - 1re

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