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PARTIE 6 - Ingénierie financière

III L'impact de la fiscalité sur la distribution
La fiscalité est un facteur déterminant pour la politique de distribution.
L'hétérogénéité des choix des actionnaires conduit à des effets de clientèle car l'entreprise, qu'elle verse
des dividendes ou procède au rachat de ses actions, se contentera des actionnaires au détriment d'autres
actionnaires. La politique de distribution ne peut donc pas être optimale.
Si une entreprise procède à un rachat d'actions, les actionnaires qui vendent leurs titres sont imposés sur
la plus-value. Si le taux d'imposition des dividendes est supérieur au taux d'imposition des plus-values,
les actionnaires privilégieront le rachat d'actions au détriment de la distribution de dividendes. Pour compenser le supplément d'impôt généré par la distribution de dividendes, les entreprises doivent offrir une
meilleure rentabilité aux actionnaires. Le coût du capital des entreprises distribuant des dividendes est donc
supérieur au coût du capital qui procède au rachat de leurs actions. La tendance peut s'inverser si la loi
fiscale est modifiée.
La politique de distribution est optimale si, pour une imposition des dividendes supérieure à une
imposition des plus-values, aucun dividende n'est distribué aux actionnaires.

IV La politique de dividende au travers de la théorie
du signal
Quel que soit le scénario adopté, recourir à l'emprunt ou distribuer des dividendes, le raisonnement sousjacent est identique, dans la mesure où la perception du signal confortera les investisseurs dans la faculté
de l'entreprise à honorer ses dettes ou à assurer le règlement des dividendes. La politique de dividende a
donc une incidence sur la valeur de l'entreprise.
Plusieurs modèles de signalisation par les dividendes ont été élaborés, en particulier ceux de Bhattacharya,
Hakansson et Kaley. Ils montrent que le dividende est un indicateur de communication entre l'entreprise et le marché, utilisé pour signaler l'état de la situation financière d'une entreprise. Ainsi,
les changements dans toute politique de distribution représentent des signaux émis par les dirigeants qui
communiquent, aux investisseurs et au marché, une information sur les résultats futurs de la société. Selon
Mondher Bellalah, les réactions du marché sont induites non pas par l'annonce du dividende mais par la
perception qu'a le marché d'une modification des résultats futurs de l'entreprise.
La théorie du signal milite en faveur d'un dividende élevé. En effet, une augmentation du dividende envoie
un signal positif au marché, traduisant des anticipations optimistes du dirigeant quant aux perspectives
financières de la société, prouvant ainsi que les dirigeants ont confiance dans l'avenir. Mais l'annonce
d'une hausse des dividendes peut également être perçue négativement par le marché, en tant que diminution des opportunités de croissance. Selon Michael Brennan (1970), la réduction ou la non distribution
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