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PARTIE 1 - La valeur

E. Fama a développé trois formes d'efficience informationnelle, traduisant la capacité des prix à refléter, à
tout instant, l'ensemble des informations disponibles :
- 
l'efficience faible (weak hypothesis) lorsque l'information est représentée par l'ensemble des cours
passés, connue et publiée ;
- 
l'efficience semi-forte (semi strong hypothesis) lorsque l'information est présente et disponible ;
- 
l'efficience forte (strong hypothesis) lorsque l'on considère l'ensemble des informations existantes, y
compris celles non rendues publiques, détenues par des personnes privilégiées (les « initiés »).
La théorie de Michael Jensen (1978) prend en compte les coûts liés à la collecte des informations et les
coûts de transaction. Il estime que le prix de chaque actif financier intègre l'information le concernant,
de telle sorte que l'investisseur ne peut, en achetant ou en vendant cet actif, en tirer un profit supérieur
aux coûts engendrés par la transaction.
Les estimations d'investisseurs irrationnels ne sont pas corrélées si elles sont le résultat de choix indépendants ; leurs effets se compensent mutuellement, sans qu'il y ait besoin d'une intervention active de la
part d'autres investisseurs rationnels. Et, même si ces estimations étaient corrélées, l'efficience pourrait
l'emporter par la force de l'arbitrage ; en effet, en se portant acheteurs de titres sous-évalués et vendeurs
de titres surévalués, les investisseurs rationnels interdisent aux prix de s'écarter des valeurs fondamentales.

3 Les modèles d'évaluation des options de Black et Sholes
Les modèles d'options ont été développés par Black et Scholes (1973), puis par Cox, Ross et Rubinstein
(1979) ; ils s'appuient sur des hypothèses simplificatrices, telles que la loi normale des probabilités d'occurrence pour mettre en évidence la rémunération du risque d'un investisseur.

C Les reproches adressés à la théorie de l'efficience des marchés
À partir des années 1980, de nombreuses études, en particulier aux États-Unis, présentent des résultats
contraires à la théorie de l'efficience des marchés. Les principales notions remises en cause sont la rationalité des comportements des investisseurs et l'arbitrage, perçu comme une technique limitée et risquée.
De plus, des tests empiriques ont montré que les prix sont parfois prévisibles, compte tenu de l'existence
de certains phénomènes inefficients qualifiés d'anomalies par la théorie de l'efficience.

1 La remise en cause de la rationalité du comportement des investisseurs
et de la technique de l'arbitrage
Il existe des configurations de marché dans lesquelles les conduites ignorantes ou irrationnelles des opérateurs sont suivies simultanément par un grand nombre d'opérateurs de telle sorte que leur impact sur les
prix est effectif. L'arbitrage n'est donc plus capable de faire obstacle aux dérives de cours engendrés par la
présence des investisseurs irrationnels.
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