Hors collection - Analyse financière internationale - 1re - 105

Exemple (suite)
Le résultat βd > βaction est aberrant puisque la dette est moins risquée que les capitaux propres. Son bêta devrait
donc être moins élevé que celui des fonds propres. La méthode actuarielle surestime la rentabilité exigée par
les créanciers puisqu'elle se base sur l'hypothèse d'absence de risque de défaut.
L'entreprise est notée A par l'agence de notation Standard & Poor's. En vous référant au tableau de spreads
ci-dessous, calculer son coût de la dette avant impôt.
Notation
Spread

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

0,50 %

1%

1,50 %

2%

3%

4%

8%

Kd = Rf + Spread = 2 % + 1,5 % = 3,5 %. Le βd, dans ce cas, serait de 0,75.
Si l'entreprise envisage d'émettre une nouvelle dette obligataire, sa notation financière risque de se dégrader
à BBB.
Le coût de sa dette avant impôt devient alors : Kd = 2 % + 2 % = 4 %.

§ 3. Combinaison dette/fonds propres et impact sur le CMPC
Le changement de la structure financière de l'entreprise, c'est-à-dire la combinaison de ses
dettes et de ses fonds propres (levier financier ou gearing) a un impact sur son CMPC à travers
les mécanismes suivants :
D
K
et
- La modification des proportions de chaque catégorie de financement
;
D+K D+K
- La modification du risque financier de l'entreprise de laquelle découlent :
* la modification de la rentabilité espérée par les actionnaires ou le coût des fonds propres (Ke) ;
* la modification de la rentabilité espérée par les créanciers ou le coût de la dette (Kd).

(

)

A. Proportions de la dette et proportion des fonds propres
Une entreprise qui se finance exclusivement par fonds propres a un CMPC équivalent à son coût
D
K
= 0 % et
= 100 %. L'intégration de la dette dans sa
des fonds propres Ke puisque
D+K
D+K
politique de financement lui permet de réduire a priori son CMPC puisque, à l'équilibre, le coût
de la dette est inférieur au coût des fonds propres.
Cette affirmation n'est valable que si le coût des fonds propres et le coût de la dette ne varient
pas, malgré la hausse de la proportion de la dette dans la structure du capital de l'entreprise.
Cependant, la prise en compte du risque engendré par le financement par dette change la
donne.

B. Risque financier et coût des fonds propres
L'endettement accroît le risque inhérent à l'entreprise. Les actionnaires d'une entreprise non
endettée ne supportent que le risque d'exploitation ou le risque opérationnel. Si l'entreprise
a recours à la dette, au risque d'exploitation s'ajoute un risque financier lié à l'éventualité de
défaut de l'entreprise (risque de crédit). L'endettement accroît le risque inhérent à l'entreprise :
son risque propre mais également son risque systématique. Le β de ses actions est, par conséquent, plus élevé.

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