Si la dette est perpétuelle, la valeur de l'entreprise endettée est déterminée comme suit (Fig. 4.5) : VL = VU + τ × D − VA (coûts de faillite) Figure 4.6. Représentation graphique de la valeur de l'entreprise Coût de faillite Valeur de l'entreprise Valeur maximale de la firme VL VA des économies d'IS VU Ratio D/K Ratio D/K optimal Coût di caîtal RL CMPC Rd Ratio D/K Ratio D/K optimal Exemple Au regard de son niveau d'endettement actuel, le directeur financier de la société L a estimé la valeur actuelle des coûts de défaut à 50 M€. Quelle est la valeur de l'entreprise, selon le modèle du trade-off theory ? Solution VL = VU + τ × D - VA (coûts de faillite) = 500 + 1 × 300 - 50 = 550 M€ 3 Comparée à l'exemple précédent (selon le modèle de M & M avec imposition), la valeur de L est moindre. La baisse de la valeur est due à la prise en compte des coûts de faillite engendrés par l'endettement. Toutefois, malgré ces derniers, L a une valeur plus élevée que sa concurrente U, financée exclusivement par fonds propres. La différence entre la VA des économies d'IS et la VA des coûts de faillite représente un gain net associé à l'endettement à hauteur de 50 M€. 112