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Il a donc fallu construire les outils qui allaient permettre d'identifier les éléments déclencheurs de ces pertes
futures attendues. À travers la nécessaire quantification du risque de contrepartie, l'analyse financière s'invite
au cœur même des marchés financiers. Il y a une nécessité de calcul microéconomique qui vient se greffer sur
le prix d'un instrument de marché dérivé. Afin d'isoler ce coût du risque de contrepartie au sein du dérivé, qui
reflète les pertes futures probables de ce seul risque, le législateur a mis en place le calcul d'un ajustement de
valeur crédit : le CVA (credit valuation adjustment). Le CVA illustre parfaitement les bonnes pratiques que le
régulateur entend mettre en œuvre, en privilégiant un calcul d'espérance de perte économique qui s'oppose à
l'approche comptable historique d'incurred loss. Cette approche novatrice trouve sa concrétisation comptable
à travers la publication de la norme IFRS 9 en faisant évoluer la norme IAS39.
Le CVA est donc une provision pour risque de contrepartie, un élément à part entière de la juste valeur du
dérivé, un élément du P & L qui varie dans le temps car l'exposition du dérivé bouge au rythme des mouvements de marché tout autant que la qualité de crédit de la contrepartie. Cela nécessite une révision régulière
du calcul. Le CVA n'est donc pas une provision pour risque crédit mais pour risque de contrepartie. Le P & L
étant impacté au gré de ces révisions : si, au terme de l'opération, il n'y a pas eu de défaillance de la contrepartie, le CVA résiduel est analytiquement retourné dans le P & L. En cas de défaut, le montant correspondant
au stock de CVA est repris du P & L afin de rembourser les pertes. Mais la diversité des opérations de marché
ouvre la porte à de nombreuses questions de méthodologie et d'appréciation que le régulateur ne tranche
pas alors que compte tenu des stocks de dérivés, les enjeux deviennent rapidement cruciaux au sein des salles
de marché. Bouez74 souligne que diverses stratégies de calcul de CVA peuvent être mises en œuvre selon la
nature de l'établissement réalisant la transaction (existence de ressources permettant de gérer dynamiquement - comme un risque de marché) ou selon la nature des transactions effectuées : un dérivé de taux associé
à un financement de projet dérivera son calcul de CVA directement de la façon dont le risque de défaut est
perçu à travers le prêt, on parle de CVA de rating.
En revanche, quand une opération est réalisée avec une contrepartie où le marché des CDS (credit default
swap) est actif, on pourra « inférer les probabilités de défaut et les taux de recouvrement des marchés de
dérivés de crédit »75, une CVA de marché autorisant la gestion dynamique. Le débat reste ouvert sur d'autres
chantiers : faut-il ajouter à ce calcul, celui de la probabilité de son propre défaut, comme la DVA (debt valuation adjustment) le mesure ? La réponse fait encore débat au sein des acteurs de la place.
L'absence d'outils universels pour valoriser la probabilité de défaut d'une contrepartie dans le calcul de la
CVA, et la diversité des contreparties de dérivés, ouvrent un espace dont l'analyse financière doit s'emparer.
Les bonnes pratiques répondant à des situations spécifiques, justifiant des traitements différents de bon sens,
restent à être explicitées, documentées. Quand l'usage du CDS est-il pertinent ? Faut-il lui préférer (s'il existe)
le rating et dans quels cas ? Quid des transactions réalisées avec un contingent CDS (CCDS) ? Quelle place pour
l'analyse fondamentale ?
Le régulateur a exprimé les nécessités relatives au risque de contrepartie des instruments dérivés, à l'analyse
financière de lui donner une traduction de cohérence, et discerner comment mesurer ce risque dans un univers
fortement évolutif où règne une grande diversité d'acteurs et de situations de marché difficilement comparables.
74 BOUEZ N., « Traitement des CVA : un débat à ouvrir aux non-spécialistes », Revue Banque, décembre 2010.
75 Ibid.

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