Section 2 L es modèles actuariels § 1. Le dividend discount model La méthode actuarielle repose sur l'actualisation des flux futurs de trésorerie liés à la nature de l'investissement. P0 = ∑ n t=1 CFt (1 + r)t n définit la période de prévision ou de détention de l'investissement, CFt, la nature des cashflows reçus et r, le taux d'actualisation. Cette approche repose sur l'idée selon laquelle l'acquéreur n'achète pas les flux passés de l'entreprise mais ses flux futurs. L'évaluation d'une action repose sur l'actualisation de ses cashflows futurs mesurés par les dividendes Dt et son prix de revente à la fin de la période de détention n, noté Pn : P0 = ∑ n t=1 Dt PN + (1 + r)t (1 + r)n La difficulté pour l'évaluateur est double : estimer son prix de sortie Pn et prévoir les dividendes sur toute la période d'investissement. Pour résoudre cette problématique, deux hypothèses sont posées : - L'horizon d'investissement est considéré à l'infini (on ignore la valeur finale puisque l'investisseur ne revendra jamais). Cette hypothèse parfois considérée comme irréaliste est pourtant le reflet du comportement de certains investisseurs institutionnels et familiaux dont la sortie du capital est non envisagée. Sous cette première hypothèse, le prix de l'action est égal à la valeur actualisée à l'infini des dividendes futurs : P0 = ∑ ∞ t=1 Dt (1 + r)t - Les dividendes sont supposés croître à un taux constant g, année après année, et le taux de distribution des bénéfices (pay-out ratio) est identique tous les ans. P0 = ∑ ∞ D0 × (1 + g)t (1 + r)t t=1 La solution de la somme de cette suite géométrique de raison P0 = (1 + g) est : (1 + r) D0 × (1 + g) 1-g Cette valorisation correspond donc à la valorisation d'un actif sous l'hypothèse d'un taux de croissance constant à perpétuité des cash-flows. Il correspond à une phase de maturité des entreprises avec une croissance stable et une politique affirmée de distribution de dividendes. 173