Ainsi suivant les hypothèses précédentes : RRn - pour w = 0 : VTn-1 = 1+r RRn - pour w = 1 : VTn-1 = pour une rente perpétuelle r RRn - pour 0 < w < 1 : VTn-1 = 1+r-w La valeur terminale est également estimée par la formule suivante : VTn-1 = (Pn - ANCn) + RRn 1+r Le prix de transaction (Pn) est estimé sur la base d'un multiple de l'ANC. Le modèle du revenu résiduel se focalise sur la profitabilité économique. Il est applicable même si l'entreprise ne verse pas de dividendes ou ne dégage pas de cash-flows positifs. Le poids de la valeur terminale est moins significatif que dans le modèle DCF. Ses inconvénients tiennent à la manipulation éventuelle des données comptables, à la traditionnelle sous-évaluation des capitaux propres par le bilan et la valorisation du facteur de persistance. Exemple - Valorisation par un modèle de revenu résiduel John Hugues analyse la société POPS MED, spécialisée dans l'imagerie médicale. Il a récolté et estimé les informations suivantes : - le coût des fonds propres est de 12 % ; - le ROE à 15 %, calculé comme le résultat net de l'exercice divisé par les capitaux propres de début de période ; - le taux de distribution des dividendes est de 20 % ; - le prix de sortie est estimé à 1,8 fois l'ANC ; - les capitaux propres comptables début N sont de 110 M€ ; - le nombre d'actions en circulation est de 9 M€. 1. Calculez les revenus résiduels sur N, N + 1 et N + 2 ? 2. Quelle est la valeur terminale d'après le multiple de l'ANC en N + 2 ? 3. Calculez la valeur de l'action POPS MED ? Capitaux propres début N 110 000 000,00 Nombre d'actions en circulation 9 000 000,00 Solution QUESTION 1 N Capitaux propres début de période Résultat net Dividendes Résultat non distribué Capitaux propres fin de période Revenu résiduel N + 1 N + 2 110 000 000 123 200 000 137 984 000 16 500 000 18 480 000 20 697 600 3 300 000 3 696 000 4 139 520 13 200 000 14 784 000 16 558 080 123 200 000 137 984 000 154 542 080 3 300 000 3 696 000 4 139 520 189