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banques commerciales une quantité illimitée de monnaie dans l'objectif qu'elles dépensent
ces réserves excédentaires en octroyant à nouveau des prêts bancaires aux ménages et aux
entreprises ;
- les mesures d'assouplissement du crédit (ou credit easing). L'économie se trouvant dans la
« trappe à liquidités » (les taux d'intérêt étant historiquement et durablement très bas, les
agents préfèrent thésauriser la liquidité excédentaire fournie en attendant leur remontée ;
l'épargne s'accumule sans que l'investissement ne soit relancé), la banque centrale cherche,
en complément, à concentrer son offre de monnaie vers des agents dotés d'une capacité de
dépense certaine et immédiate : l'État et les collectivités publiques. Dès lors, la Banque centrale finance directement l'économie.
Si cette politique monétaire non conventionnelle a sans doute permis aux banques centrales de
faire face à de nombreuses crises depuis 2008 (crise immobilière, crise interbancaire, crise économique, crise de la dette publique, crise bancaire) et à certains États fragilisés d'éviter le défaut,
elle n'en demeure pas moins risquée, mettant en danger les banques centrales elles-mêmes
(gonflement de la taille de leurs bilans et surexposition de ceux-ci aux risques) et diffusant le
risque souverain à l'ensemble du système bancaire.
Exemple de politique monétaire pendant la crise sanitaire
La crise sanitaire mondiale du coronavirus de 2020 a amené les autorités politiques, économiques et financières à des actions d'ampleur pour limiter les risques d'écroulement de l'économie.
Dès le 23 mars 2020, la clause dérogatoire générale du Pacte européen de stabilité et de croissance est levée
jusqu'à fin 2020 : les règles des 3 % (le déficit public est limité à 3 % du PIB de chaque pays) et des 60 % (la
dette publique ne peut excéder 60 % du PIB) sont temporairement levées.
Au-delà, l'obligatoire financement des systèmes de santé, les États ont proposé un soutien aux entreprises et
aux ménages (report de charges et prêts garantis pour les premiers, aides financières pour les seconds).
Aux États-Unis, un plan global de 2 000 Mds$ a été lancé.
En parallèle, les banques centrales ont très vite agi : le taux directeur de la Fed est abaissé le 15 mars 2020
à 0 % - 0,25 % (contre 0,75 % - 1 %) ; elle (re) lance un programme de rachat de créances publiques pour
un total de 700 Mds$ (dont 500 Mds$ de titres du Trésor à moyen et long termes et 200 Mds$ d'obligations
gagées sur des prêts immobiliers et garanties par le Trésor).
Le 16 mars 2020, la BCE actionne ses TLTRO : le 24 juin, elle permet aux banques de se refinancer auprès d'elle
au taux de - 0,75 % ; en parallèle elle accepte des titres de PME pour la collatéralisation de ses opérations.
Notons que ses taux directeurs sont les suivants : 0 % pour le Refi et 0,25 % pour le taux de prêt marginal
depuis 2016 et de - 0,50 % pour le taux de dépôt.
Le 17 mars 2020, la Fed met en place le Commercial paper funding facility pour soutenir les prêts aux ménages
et entreprises. Le 19 mars 2020, elle propose des accords de swaps, comme en 2008, avec 9 banques centrales
pour 6 mois pour des montants compris entre 30 et 60 Mds$ ; elle lance également un programme d'achat
d'obligations pour 750 Mds€ (PEPP - Pandemic Emergency Purchase Programme pour « réduire la fragmentation financière  » en Europe). Ce programme permet aux États d'accroître leur déficit sans gérer les taux
d'intérêt. Enfin, jusqu'à la fin 2020, elle s'autorise à acheter jusqu'à 120 Mds€ de dettes, y compris grecques,
jusque-là exclues de son champ d'intervention, et des dettes d'entreprises via les billets de trésorerie/NEU-CP.
Le 31 mars 2020, elle crée les FIMA Repo Facilities (Repurchase agreement facility for foreign and international
authorities) qui permettent aux autorités monétaires étrangères ayant un compte à la Fed d'échanger des
T-Bills (bons du Trésor américain) contre du dollar.
Le 9 avril, elle s'engage à apporter 2 300 Mds$ à l'économie.
Fin avril 2020, 5 000 Mds$ ont été débloqués, à comparer au PIB mondial d'un peu moins de 100 000 Mds$.
Enfin, le 19 mai 2020, l'Union européenne avance la proposition d'un fonds de relance sous la forme d'un
emprunt sur les marchés pour 750 Mds€, remboursable entre 2028 et 2058. Le principe est celui d'une dette
commune redistribuée sous forme de transferts budgétaires à destination des entreprises investissant dans
des projets en accord avec les priorités de l'Union (transition écologique et numérique, accroissement de la
résilience économique...).
Le 21 juillet 2020, l'Union européenne s'accordait sur le plan de relance de 750 Mds€ (360 Mds€ de prêts et
390 Mds€ de subventions). On notera que les trois pays les plus touchés par la Covid-19 recevront 60 Mds chacun pour l'Italie et l'Espagne et 40 Mds€ pour la France. Le total reçu par chaque pays sera obligatoirement
inférieur à 6,8 % de son revenu national brut et le versement des aides pourra être suspendu en cas de violation de droit et de démocratie.

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