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On recense deux formes de stratégie à proportion constante qualifiée de dynamique :
* Assurance de portefeuille à proportion constante (CPPI, constant proportion portfolio insurance)  : l'exposition aux actions ou aux actifs risqués est maintenue à un niveau multiple
d'un seuil de sécurité (différence entre le total des actifs et une valeur plancher). Il s'agit
d'une stratégie concave consistant à vendre des actifs risqués à mesure que leur prix chute et
à les acheter à mesure qu'ils s'apprécient (couverture dynamique classique). Ainsi, les actifs
sans risque diminuent à mesure que l'actif total augmente au-dessus du seuil de sécurité
(plancher) ;
* Assurance de portefeuille à base d'options (OBPI, option based portfolio insurance) : la stratégie nécessite de déterminer l'horizon temporel d'investissement et une valeur seuil de
sécurité souhaitée en fin de période. Le plancher de sécurité actuel est obtenu par actualisation au taux sans risque du seuil susnommé. Un montant équivalent à la valeur plancher
est investi dans des bons du Trésor. La différence entre la valeur du portefeuille et le seuil
plancher actuel est investie en options d'achat.

Section 7 L a théorie MPT et la finance comportementale
- une analyse améliorée
Malheureusement, les modèles présentés (même améliorés) ne parviennent pas toujours à surmonter les difficultés liées aux biais comportementaux des analystes et investisseurs. En fait,
l'hypothèse du marché efficient (EMH) est contestée.
L'intégration des dimensions émotionnelles du processus de prise de décision qui anime les
gestionnaires de portefeuille, traders, analystes et autres acteurs du marché n'est pas simple.
Cependant, en réponse aux difficultés rencontrées par le paradigme traditionnel, les modèles
de finance comportementale ont émergé comme une nouvelle approche pour mieux intégrer
la notion que les agents économiques ne sont pas totalement rationnels.
Selon Barberis et Thaler (2003), la finance comportementale démontre que, dans une économie
où les agents rationnels et irrationnels interagissent, l'irrationalité peut avoir un impact substantiel et durable sur les prix. En considérant l'impact des émotions, les erreurs cognitives, les
préférences et la dynamique du comportement de groupe, la finance comportementale justifie
la volatilité excessive des marchés et explique les inefficiences du marché et les mouvements
de prix qui permettent aux méthodes objectives d'analyse technique de fonctionner. En outre,
dans les modèles de feedback ou comportementaux, les traders achètent quand les prix augmentent et vendent quand les prix baissent, exactement comme dans l'analyse technique.
On se reportera un chapitre 11 pour la finance comportementale. Notons toutefois que l'analyste financier est aussi exposé à des biais comportementaux.

242

Citons notamment :
- le piège d'ancrage qui consiste en focus trop fort sur les premières informations reçues au
détriment d'un jugement ultérieur ;
- le piège du statu quo selon lequel des prévisions sont faites en projetant le passé récent dans
le futur au lieu de s'appuyer sur une analyse rigoureuse et systématique ;
- le piège des preuves qui conforte les a priori sans autres investigations sur des preuves ou
éléments complémentaires ;
- le piège de l'excès de confiance qui amène à surestimer l'exactitude de ses propres prévisions
en lieu et place de fourchette de valeurs ;
- le piège de la mémorisation émotionnelle selon lequel les événements passés laissent une
forte impression et influencent le jugement dans la prévision plutôt que de s'appuyer sur une
analyse objective.



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