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été condamné à 9 ans de prison pour un délit d'initiés sur la société Wyeth and Elan98. Son patron a accepté de
payer 1,8 Md$ pour stopper les poursuites et a dû convertir sa société de gestion SAC Capital en family office,
la Securities and Exchange Commission lui interdisant de gérer des capitaux externes pour une durée de 2 ans.
Pour toutes ces raisons, les années qui ont suivi ont été particulièrement difficiles pour la gestion alternative.


L'idée de base : l'élimination du risque de marché

Après cet inventaire peu reluisant de l'industrie de la gestion alternative, il paraît particulièrement nécessaire
de revenir à l'ambition initiale de la création des hegde funds : offrir un véhicule d'investissement performant,
tout en réduisant le risque. Le modèle a été inventé au début des années 1950 par Winslow Jones et appliqué
au monde des actions ; l'idée consiste à combiner, au sein d'un même portefeuille, des positions dites longues
(on achète des actions pour les revendre ultérieurement) avec des positions dites courtes ou à découvert (on
emprunte des actions pour les revendre immédiatement en espérant pouvoir les racheter à un cours plus
faible). La sélection des titres est, elle, en tout point similaire au monde de la gestion de portefeuille classique :
on investit dans des titres jugés sous-évalués et on vend à découvert ceux jugés surévalués. Le postulat de base
est, comme pour tout produit de gestion dite active, que l'efficience des marchés est imparfaite et que l'on
peut donc obtenir une performance supérieure à celles des marchés via une approche dite de stock-picking99
couplée à un timing de marché pertinent.


Market neutral : un produit de gestion active, mais décorrélé des fluctuations de marchés

Dans un OPCVM actions classique, la mission de la société de gestion repose sur une sélection d'actions dont
elle estime qu'elles généreront une performance supérieure à l'indice de référence de l'OPCVM, dividendes
réinvestis. Pour ces fonds long only, la performance relative est l'indicateur clé. Elle montre la capacité de la
société de gestion à produire une performance supérieure à celle du marché. La chose se complique lors des
phases de marchés baissiers. Dans ce cas, le gérant long only ne peut que limiter les pertes en sélectionnant les
titres les plus résistants à la baisse. Mais il ne pourra pas échapper à la correction, chaque ligne de son portefeuille subissant, à des degrés divers, la baisse du marché.
Pour un gérant long/short, pouvant prendre des positions longues et courtes, l'équation est radicalement
différente.
Comme n'importe quel investisseur, à chaque fois qu'il investit dans une action, il expose son portefeuille à
deux risques différents :
- le risque spécifique (ou alpha) lié à l'émetteur (ex. une grève pour Air France ou une fraude sur les émissions
de CO2 pour Volkswagen), et contre lequel sa seule défense est la diversification du portefeuille ;
- le risque systématique (risque de marché ou bêta), pour lequel il n'existe aucune contre-mesure (ex. événements du 11 septembre 2001). Diversifier le portefeuille n'y changera rien, chaque nouvel investissement
apportant une exposition supplémentaire au risque de marché.
Mais pouvoir prendre des paris à la baisse, via des positions short, va permettre au gérant long/short de se
couvrir (hedge) contre le risque de marché. En combinant, par exemple, une position longue sur BNP Paribas
avec une position courte sur Société Générale, la perte potentielle subie par la position en BNP en cas de baisse
généralisée du marché sera couverte par le gain potentiel sur la position en Société Générale, la baisse du titre
permettant de déboucler la position short à un cours inférieur. Si elle ne peut évidemment pas être parfaite,
cette stratégie de couverture permet d'offrir un produit de gestion collective décorrélé des marchés, toute la
valeur ajoutée du gérant résidant, comme pour tout gérant actif, à sélectionner les bons titres.
Contrairement à un fonds classique, on ne comparera pas la performance d'un hedge fund à celle d'un indice
de référence type S&P 500. Un hedge fund peut profiter de la baisse des marchés, via l'utilisation de la vente
à découvert. L'indice est un instrument long only par définition.
Dans le monde des hedge funds, le juge de paix est la performance absolue, la capacité à générer une performance positive, et ce, quelles que soient les conditions de marché. Une proposition intéressante.


Alignement des intérêts

Au-delà de la décorrélation des marchés, les produits de gestion alternative offrent un autre avantage non
négligeable par rapport à leurs homologues de la gestion classique : une méthode de calcul des commissions
de performance garantissant l'alignement des intérêts avec ceux de l'investisseur final. Pour un OPCVM classique, en cas de surperformance du fonds par rapport à son indice de référence, la société de gestion va généralement conserver autour de 20 % de cette surperformance et n'en transférer que 80 % à l'investisseur final.
98 Financial Times, 6 février 2014.
99 Stratégie boursière consistant à sélectionner des actions susceptibles de surperformer la performance d'un marché donné.

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