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Tableau 11.1. Préférences entre loteries négatives et positives
LOTERIES POSITIVES

(- 4 000, 0,8)
[92]*

(- 3 000, 1)
[8]

(4 000, 0,2)
[65]*

(3 000, 0,25)
[35]

Problème 2':
N = 95

(- 4 000, 0,2)
[42]

(- 3 000, 0,25)
[58]

Problème 3 :
N = 66

(4 000, 0,9)
[86]*

(6 000, 0,45)
[14]*

Problème 3':
N = 66

(-3 000, 0,9)
[8]

(- 6 000, 0,45)
[92]*

Problème 4 :
N = 66

(4 000, 0,002)
[27]

(3 000, 0,001)
[73]*

Problème 4':
N = 66

(- 3 000,0,002)
[70]*

(6 000, 0,001)
[30]*

ϒ

ϒ

ϒ

Problème 1':
N = 95

ϒ

(3 000, 1)
[80]*

ϒ

Problème 2 :
N = 95

Loterie B

ϒ

(4 000, 0,8)
[20]

Loterie A

ϒ

Problème 1 :
N = 95

LOTERIES NÉGATIVE

Loterie B

ϒ

Loterie A

Le quatrième effet documenté par la théorie des perspectives est l'effet d'isolement. Il montre
que pour simplifier les choix entre des alternatives, les individus négligent souvent les composants que les alternatives partagent et se concentrent sur les composants qui les distinguent
(Tversky, 1967) comme le montre l'exemple suivant.
Exemple
Soient deux alternatives (A et B) représentant un jeu à deux étapes. Chaque alternative consiste en deux
loteries dont la première étape (loterie) est la même pour les deux alternatives. La première loterie comporte 25 % de chances de participer à la deuxième loterie. La deuxième étape (loterie) est (4000, 0,8) pour la
variante A [22] et (3000, 1) pour la variante B [78]. Et N = 141.
Si on regroupe chaque variante de l'exemple dans une seule loterie séparée, on retrouve le problème 2 du
tableau 11.1. Ce résultat est pourtant incompatible avec l'axiome d'independance (qui devrait garantir la
rationalité selon Von Neumann-Morgenstern (1945). D'après cet axiome, les préférences d'un agent correspondant à un état donné de la nature sont indépendantes de ses préférences en vigueur dans les autres états
de la nature.
L'effet d'isolement est directement lié ici à la manière dont on formule un choix dans l'incertitude, à la manière
dont on présente la réalité ou encore, à la fréquence d'observation en ce qui concerne l'énigme de la prime
de risque.

Les quatre effets décrits dans cette section redéfinissent la fonction d'utilité appliquée à la plupart des modèles économiques classiques et rationnels. La fonction d'utilité classique, dépendant de la richesse finale est globalement concave et signifie que les individus ont une aversion
globale au risque. La fonction d'utilité issue de la théorie des perspectives est très différente :
elle est concave dans les gains, convexe dans les pertes, dépend des gains et des pertes et non
plus de la richesse finale. La convexité dans les pertes signifie que les individus ont de l'attirance
pour le risque dans les pertes et la concavité dans les gains signifie que les individus ont de
l'aversion au risque dans les gains.
La Figure 11.1 représente la fonction d'utilité d'un individu dans le cadre de la théorie des perspectives. Deux spécificités sont importantes dans leur application en finance et correspondent
aux notions d'aversion pour la perte et de cadrage (framing). L'aversion pour la perte (loss aversion) est représentée par la pente dans les pertes autour du point de référence. Cette pente est
au moins deux fois plus raide que la pente des gains autour de ce même point de référence. Les
concepts d'aversion pour la perte et de cadrage sont présentés en section 3.

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