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La dette mezzanine prend le plus souvent la forme d'un financement via l'émission d'obligations convertibles en actions ou d'obligations accompagnées de bons de souscription d'actions
(BSA), bons permettant à terme d'acquérir des actions à un prix fixé à l'avance.
En raison de son statut - donc plus risqué pour le prêteur - le coût associé à la dette junior est
plus élevé que la dette senior. Si les fonds spécialisés sur les opérations de buy-out visent, en
moyenne, un TRI (cf. ci-dessous) de 25 %, le taux de rendement pour dette mezzanine est lui
autour de 15 % par an et dépendra également du respect des covenants comparables à ceux
exposés dans le paragraphe précédent.

C. L'effet de levier au niveau de gestionnaire de fonds
Certaines sociétés d'investissement mettent parfois à profit leur propre capacité d'endettement
et utilisent les marchés obligataires pour lever de la dette, dont le coût variera en fonction des
montants levés, de la maturité et de la notation de crédit de la société d'investissement. Les
capitaux levés sur le marché obligataire pourront ensuite constituer l'apport en fonds propres
nécessaire aux financements des acquisitions. À titre d'exemple, Wendel avait un endettement brut au 31 décembre 2019 de 1 600 M€, constitué d'emprunts obligataires d'une maturité moyenne de 5,5 ans101. D'autres acteurs du private equity, plus conservateurs, préféreront
conserver une position de trésorerie nette au niveau de la société d'investissement et concentrer l'effet de levier au niveau de la holding de reprise.

Section 3 L a création de valeur comme moteur
principal de la performance
Le marché du private equity est très compétitif, du fait de la présence de nombreux acteurs et
des montants importants confiés à ces mêmes acteurs, notamment en raison de l'environnement de taux bas, et qui doivent être investis. De ce fait, la plupart des actifs à vendre le sont
sous forme d'enchères, avec beaucoup d'acheteurs potentiels. Dans ces conditions, un actif ne
peut pas être acquis à une valorisation décotée. Celui qui emporte le deal devra payer le prix du
marché. Et le raisonnement vaut également au moment du désinvestissement. Sauf à tout miser
sur une inflation des multiples de transaction entre l'entrée et la sortie, la seule option pour
réaliser une plus-value est de créer de la valeur pendant la période d'investissement.

§ 1. Les outils de la création de valeur
A. Être un actionnaire impliqué
Sauf exception, les fonds de capital-investissement cherchent à prendre des participations majoritaires ou minoritaires significatives permettant d'avoir une position suffisamment forte pour
influer sur la stratégie de l'entreprise, et ainsi avoir la main sur la création de valeur. Une position forte au capital permet aussi d'influer sur la date et les modalités du désinvestissement.
Tout au long de la période d'investissement, un dialogue étroit est noué avec les managements
des sociétés dont le fonds est actionnaire, via ses représentants au sein du conseil d'administration. Cette stratégie d'actionnaire actif est au cœur du processus de création de valeur en
participant aux décisions stratégiques (ex.  : acquisition) et en partageant son expérience, ses
relations avec les banques - notamment sur le deal flow - et ses compétences en matière de
fusions-acquisitions. Il n'a, en revanche, pas vocation à se substituer au management dans sa
gestion opérationnelle quotidienne.
101 WENDEL, Document d'enregistrement universel, 2019, p. 348.

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