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L'ESSENTIEL DU PRIVATE EQUITY ET DES LBO
■ Les cov-lites
Face aux contraintes et clauses spécifiques requises par les créanciers, certains prêts sont attribués
désormais avec des exigences moins strictes.
On parle de prêt ou d'émission cov-loose lorsque les covenants sont moindres par rapport à ceux
des prêts traditionnels, ou de cov-lites quand il n'y a pas de contraintes.
Le prêt à clause limitée le plus connu en France est celui de Ceva Santé Animal.
En 2014, l'entreprise a émis 818M€ intégralement libellés en euros dont 667M€ à 7 ans, 100M€
sous forme de ligne de crédit bancaire pour acquisition future (acquisition facility) au taux Euribor
+ 350 pb et 50M€ de prêt renouvelable.
Sous LBO depuis 1999, Ceva a fait l'objet d'un cinquième LBO en 2020 pour un montant évalué à
4,8 Mds€. Ce montant fait de cette opération le plus gros MBO en France (son financement est
expliqué dans le paragraphe suivant).
On notera que Ceva fait partie des Jumbo Deal, LBO de gros montant, à l'instar de Cerba Healthcare
(4,5 M€), DomusVi (4,3) pour parler des derniers LBO (auparavant, les records français étaient
Legrand (4,9) et Solocal pour 6M€).
■ Les dettes portables
Le principe de la dette portable consiste en ce qu'un changement de contrôle d'une entreprise
n'induit pas systématiquement un remboursement anticipé de la dette. Elle annule donc toute
clause de changement de contrôle.
Initiée pour la première fois avec Elior en France en 2013, la portabilité a servi également à
d'autres entreprises sous LBO ; citons, à titre d'exemple, Quick, IKKS, But, mais également Ceva
Santé Animale susnommée.
Le 5e LBO de Ceva fait l'objet de la mise en place d'une dette portable pour 2,15 Mds€.Le
package comprend une ligne d'acquisition et de Capex (Capital expenditure ou dépense d'investissement),
une TLB (Term Loan B, ou tranche B de dette senior, remboursable in fine), une RCF
(Revolving Credit Facilities) et une PIK (Pay in Kind). En général, la dette portable est utilisée pour
refinancer les dettes existantes et est couplée à la technique de dividend recap - remontée de
dividendes.
Exemple de divid-recap : Verisure (ex-Securitas, alarmes de sécurité) a émis 1,15 Md$ d'obligations
high yield en même temps qu'il a souscrit un prêt à terme de 2,38 Mds$ pour rembourser sa dette
et remonter 1 Md$ à ses actionnaires (source Capital Finance).

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