CHAPITRE 3 - La pratique du capital-risque 63 ajustement de prix intervient alors à titre défensif pour protéger l'investisseur ayant payé le prix le plus élevé et rémunérer ainsi sa prise de risque. Les dispositifs d'ajustement s'appliquent au prix de revient des actions émises pour l'investisseur ancien (« ratchet »). Ils ont pour effet de ramener le prix de revient des actions au prix de souscription des actions nouvelles dans le cas d'un « full ratchet » ou à la moyenne pondérée (par les investissements de chacun) des prix de souscription précédents dans le cas d'un « weighted average ratchet ». La réalisation de ces ajustements peut se faire selon les trois modalités suivantes : - rétrocession d'actions anciennes ; - conversion d'actions de préférence ; - exercice de bons de souscription. L'exemple présenté ci-après se place dans la situation d'une baisse de valorisation de l'entreprise entre le premier et le deuxième tour de table. Lors de l'entrée au capital du premier investisseur, le nominal de 10 € par action a été valorisé à 1000 € par action pour une valeur pré-money de 4 000 €. Le premier tour de table a levé des fonds pour 2 000 € à1 000 € par action. La valeur post-money de la société s'établit alors à 6 000 €. Un deuxième tour de table à un prix de l'action de 500 € a apporté un financement complémentaire de 1 500 € et correspond à 33,33% du capital. Les développements suivants présentent les tables de capitalisation issues de l'augmentation de capital sans et après application des trois modalités d'ajustement de prix. Table de capitalisation sans ajustement de prix Situation de départ Actionnaires Investisseurs historiques Nouveaux investisseurs Nbre d'actions Montant investi (en €) Fondateurs 4 000 40 000 2 000 2 000 000 Premier tour Deuxième tour Nbre d'actions Montant investi (en €) Nbre d'actions Montant investi (en €) Nbre d'actions Cumul Montant investi (en €) Coût unitaire 4 000 40 000 10 2 000 2 000 000 1 000 3 000 1 500 000 3 000 1 500 000 500 -----------------------------------------------------------------------------------------