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Chapitre 1 - La valeur en finance
Si les anticipations des investisseurs sont rationnelles, c'est-à-dire fondées sur toute l'information pertinente
disponible, les prix reflètent à tout moment la meilleure estimation possible de la vraie valeur de l'actif,
dite valeur fondamentale ou valeur intrinsèque, déterminée à partir des méthodes traditionnelles
(Discounted Cash-Flow, valeur patrimoniale, méthode des comparables, etc.).
Le cours de l'action est donc la meilleure estimation de sa valeur et ne varie que lorsque cette
valeur change suite à la survenance d'une information nouvelle.
B
Les différentes formes d'efficience au travers des modèles
de finance des marchés
1
L'efficience a été formulée comme hypothèse fondamentale à de nombreux modèles de finance des marchés.
On peut citer principalement les modèles de Markowitz, de Fama, de Jensen et de Black et Scholes.
Le modèle d'équilibre des actifs financiers
Harry Markowitz (1952, puis 1959) fut le premier théoricien à démontrer qu'un portefeuille diversifié
garantit une performance optimale (théorie moderne du portefeuille) ; pour un niveau de
rentabilité donné, une combinaison judicieuse d'actifs dans un portefeuille permet de réduire le risque. La
théorie de H. Markowitz part de l'hypothèse que les marchés sont efficients et que les investisseurs ont
un comportement rationnel ; l'autre hypothèse défendue est l'aversion au risque des investisseurs ; ces
derniers n'accepteront de prendre plus de risque que si un supplément de rentabilité leur est proposé. Ils
cherchent, pour tout niveau de risque, à optimiser leur rendement.
Sur la base de ces travaux, le modèle d'équilibre des actifs financiers (MEDAF), ou Capital Assets Pricing
Model (CAPM), a été développé par William F. Sharpe (1964), John Lintner (1965) et Jan Mossin
(1966). Ce modèle prolonge la théorie de gestion de portefeuille, notamment sur les notions de diversification
et d'efficience et décrit la relation, existant entre la rentabilité espérée des actifs financiers et leur
risque. Il met en évidence qu'un marché efficient ne permet pas de prévoir l'évolution des prix dans le
futur à partir des prix réalisés dans le passé, car les investisseurs sont rationnels et toutes les informations
pertinentes sont intégrées dans les prix des actifs. Les fluctuations de prix ne peuvent dues qu'à l'apparition
d'événements imprévisibles. Toute nouvelle information conduit à un ajustement instantané du cours
vers sa valeur fondamentale.
2 Les théories de Fama et de Jensen
Eugène Fama (1970) suppose que les cours sont imprévisibles dans la mesure où ils évoluent en fonction
des informations nouvelles qui surviennent de manière aléatoire. On dit que les cours suivent un processus
de « marche au hasard » (Random Walk). Il montre que ces informations nouvelles sont immédiatement
exploitées et intégrées dans le prix de chacun des actifs financiers.
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