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PARTIE 6 - L'ingénierie financière
Faiblesses du LBO
- supervision de tiers, impliquant le développement des comptes à rendre ;
- utilisation comme un outil spéculatif ;
- source de surendettement ;
- augmentation de la dilution des droits des créanciers.
Incidences du LBO sur la gestion de la dette
Les opérations d'acquisition à effet de levier peuvent être créatrices de valeur financière et économique mais aussi
sources de surendettement et de difficultés financières. Depuis la crise financière de 2008 et, plus récemment,
la crise sanitaire de 2020, on assiste à une raréfaction de l'accès au crédit. Le financement du développement et
de la croissance grâce à la dette est plus complexe. La crise du crédit a eu un effet très négatif sur l'ensemble de
l'industrie du Private equity et sur l'endettement des sociétés.
Depuis plusieurs années, les restructurations de bilan des sociétés sous LBO sont importantes. Elles se limitent
davantage à une renégociation des conditions de rémunération et de la durée de l'emprunt, mais elles ont pour
conséquence la perte de contrôle de certains fonds de LBO du contrôle de leurs sociétés. La contrainte financière
des sociétés les empêche de financer des nouveaux projets créateurs de valeur, leur permettant de rembourser
leur dette (M. Myers " Determinants of Corporate Borrowing " ).
De nouvelles techniques d'ingénierie fiscale se développent (debt push down). Ce mécanisme consiste à rembourser
la dette d'acquisition d'une holding au moyen de distributions (dividendes, réserves, réduction de capital) en
provenance des cibles, qui ont elles-mêmes recours à l'endettement pour financer ces distributions.
En période de surendettement, la relation d'agence « actionnaires - créanciers » est déséquilibrée. La réduction
des conflits d'intérêts entre dirigeants et actionnaires entraîne l'augmentation des coûts d'agence entre actionnaires
et créanciers (théorie de l'agence). Les contrats « covenant lite » se démocratisent, offrant aux emprunteurs
un niveau de financement supérieur à celui auquel ils auraient pu prétendre, et à des conditions plus favorables,
mais présentant plus de risques pour le prêteur (peu de clauses en faveur de la protection du prêteur).
Recommandations
- revoir la responsabilité des dirigeants et des actionnaires, lors des opérations de LBO ;
- renforcer la protection des créanciers ;
- renforcer le rôle du système juridique pour améliorer la gestion du surendettement ;
- renforcer la confiance des marchés ;
- créer de nouvelles innovations financières ;
- retrouver un contexte économique plus favorable (reprise de la croissance).
2. Présenter le plan de financement de la holding sur un horizon à quatre ans. Conclure.
Évaluation de la société CIB par la méthode du DCF
Valeur résiduelle
VR = 5 000 K€
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