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Évaluation
des entRepRises
MÉTHODES PATRIMONIALES
L'Actif net comptable (ANC) correspond aux capitaux propres de l'entreprise
corrigés des éventuels actifs fictifs (« non valeur »). Ces derniers concernent
essentiellement des éléments incorporels du type charges à répartir et frais
d'établissement, voire la remise en question de la valeur globale de fonds de
commerce ou autres malis de fusion inscrits à l'actif dans les comptes sociaux.
L'actif net corrigé ou réévalué (ANR) consiste ainsi à retraiter les valeurs
comptables des éléments du bilan en tenant compte des plus ou moins-values
afin de tendre vers des valeurs « réelles ». Celles-ci peuvent être issues de
valeurs de marché (prix de cession, valeur de remplacement) ou de valeurs
d'usage (ex. : PV sur un immeuble). En principe, l'évaluation prend en compte
l'impôt différé (ex. : PV latentes), les non-valeurs (ex. : créances douteuses) et
autres passifs non enregistrés (ex. : litiges post-clôture).
MÉTHODES BASÉES SUR LA RENTABILITÉ
Les méthodes intrinsèques sont fondées sur des données financières propres
à l'entreprise telles que la capitalisation à l'infini de résultats normatifs (ex. :
cash-flows libres, dividendes moyens). La valeur d'entreprise est ainsi égale
aux résultats normatifs divisés par un taux de capitalisation ; la valeur des titres
s'obtient en déduisant de celle-ci l'endettement financier net ou en capitalisant
directement des dividendes normatifs. Une prime de contrôle ou une décote de
minorité pourra s'appliquer selon les cas.
Les méthodes analogiques sont basées sur des comparaisons financières
externes avec d'autres entreprises. Elles consistent à appréhender la valeur
d'une entreprise à partir de transactions comparables (cessions/acquisitions)
ou par comparaisons boursières de sociétés analogues en termes de secteur
d'activité, de taille, de croissance, de risque, etc.
Transactions
comparables
Comparaisons
boursières
Valeur de l'entreprise déterminée à partir d'un multiple
d'EBITDA (ou EBIT, voire chiffre d'affaires)
issu d'un échantillon de transactions récentes
d'entreprises comparables
Valeur d'entreprise résultant de multiples appliqués
à la cible issues d'un échantillon de sociétés
cotées comparables (ex. : Price earning ratio
(PER) (cours moyen/bénéfice net par action) ou
capitalisation boursière/chiffre d'affaires)
MÉTHODES BASÉES SUR LES FLUX
La méthode dite des cash-flows actualisés (DCF) consiste à déterminer la
valeur de l'entreprise ou de ses titres à partir de la valeur actualisée de ses flux
futurs de trésorerie. Elle nécessite de déterminer :
- les flux futurs de trésorerie sur la base des éléments prévisionnels internes
à l'entreprise, généralement un business plan établi sur un horizon
de 3 à 5 ans ;
- la valeur terminale, c'est-à-dire la valeur actualisée des flux futurs estimés
par extrapolation au-delà de la période de 3 à 5 ans prévue au business
plan ;
- le taux d'actualisation correspondant, en général, au coût moyen pondéré
du capital (WACC).
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