CHAPITRE 3 - CRÉATION D'UNE HOLDING POUR STRUCTURER LE PATRIMOINE 139 Mesure de la rentabilité La rentabilité mesure l'efficience d'une entreprise du point de vue des apporteurs de capitaux. On distingue la rentabilité financière et la rentabilité économique. La rentabilité financière (ou « ROE » pour « Return on equity ») mesure la rentabilité obtenue par les actionnaires. Elle se calcule par le ratio :Rentabilité / Capitaux propres La rentabilité financière doit toujours être mise en perspective avec la rentabilité attendue par les actionnaires compte tenu des risques pris (le coût du capital). Sous certaines conditions, elle peut être améliorée par l'effet de levier financier. La rentabilité économique (ou rentabilité des capitaux investis16 ) mesure l'efficience globale de l'activité de l'entreprise en rapportant le résultat opérationnel (RO), par exemple l'EBE après IS, à l'actif économique (AE) qui représente l'ensemble des capitaux qui ont été investis pour obtenir le résultat (immobilisations nettes + BFR). La rentabilité économique est indépendante de la structure de financement. Rentabilité économique = RO / AE Pour analyser la performance économique d'une entreprise, il faut passer du bilan comptable au bilan économique. Le bilan économique met en évidence les capitaux investis dans le cycle d'exploitation avec à l'actif les immobilisations et le besoin en fonds de roulement (BFR) et au passif les capitaux investis par les actionnaires (capitaux propres) et par les prêteurs (banques). Certaines immobilisations peuvent ne pas être prises en compte lorsqu'elles ne contribuent pas directement au résultat d'exploitation (par exemple des titres de participation). Le total de l'actif économique du bilan représente les capitaux investis (CI). Le total du passif du bilan économique représente les capitaux engagés (CE). La rentabilité économique peut être décomposée en deux ratios : Rentabilité économique = (RO) / AE =RO / CA x CA / AE Cette décomposition est très intéressante car deux entreprises peuvent en effet avoir la même rentabilité économique mais en l'ayant obtenu de façon différente. La rentabilité économique est donc le produit de la profitabilité17 (RO / CA) et de la rotation de l'actif économique (CA / AE). Le ratio RO / CA mesure la profitabilité (ou marge opérationnelle). Une marge opérationnelle de 10% signifie que l'entreprise dégage 10 € de marge lorsqu'elle fait 100 € de chiffre d'affaires. Le ratio CA / AE mesure la rotation de l'actif économique qui correspond à l'efficacité avec laquelle une entreprise utilise ses actifs (chiffre d'affaires réalisé pour chaque euro d'actif économique). Le niveau de ce ratio dépend du secteur d'activité (il existe des secteurs qui sont plus ou moins consommateurs de capitaux), du modèle économique choisi et de l'efficacité du management. 16. Ou « Roce » pour « Return on capital employed ». 17. La profitabilité se mesure en rapportant la marge réalisée à la production ou au chiffre d'affaires. Le taux de profitabilité se calcule par le rapport entre le résultat opérationnel et le chiffre d'affaires hors taxes.