92 LEPATRIMOINEDU CHEF D'ENTREPRISE C. Valorisation par actualisation des cash flows actualisés (Discounted Cash Flows ou " DCF " ) La valeur d'une société est ici appréhendée à l'aune de ses perspectives de résultats futurs. Généralement, il est tenu compte des free cash flows ou « FCF » prévisionnels qui sont actualisés à un taux qui représente la rentabilité attendue par l'investisseur compte tenu des risques qu'il prend. Estimation du taux d'actualisation Toutes choses égales par ailleurs, plus le risque est élevé, plus le taux d'actualisation sera important. Il existe plusieurs méthodes pour estimer le taux d'actualisation. La méthode la plus simple est sans doute celle proposée par la Compagnie des conseils et experts financiers (CCEF). Il s'agit de partir du taux sans risque (taux d'intérêt procuré par une obligation de l'État français par exemple) auquel sont ajoutées quatre primes de risques : - une prime de risque liée au risque général d'investir au capital d'une entreprise privée ; - + une prime de risque relative au secteur d'activité (certains secteurs sont considérés comme plus risqués que d'autres) ; - + une prime de risque spécifique à l'entreprise (plus celle-ci a des difficultés, plus cette prime est élevée) ; - + une prime de risque liée à l'absence de liquidité des titres71 . Exemple Pour une PME évoluant dans le secteur de la grande distribution (secteur a priori peu risqué) et qui n'a pas de difficultés intrinsèques, le taux d'actualisation pourrait être le suivant : Risques Taux sans risque (obligations d'État) Risque général relatif au fait d'entreprendre Risque sectoriel Risque spécifique à l'entreprise Risque de non-liquidité Taux d'actualisation Taux estimés 3 % 2,5 % 2 % 1,5 % 3 % 12 % Pour calculer les free cash flow (FCF) prévisionnels, on établit généralement un compte de résultat différentiel basé sur la séparation des charges entre les charges fixes et les charges variables. En déduisant les coûts variables du chiffre d'affaires, nous obtenons la marge sur coûts variables (M/CV). CA - CV = M/CV M/CV - CF - DAP = RC RC - IS = RNC 71. Il est aussi possible de consulter le site suivant : http://www.damodaran.comhttp://www.damodaran.com