Systèmes Pratique - États et marchés financiers - 1re - 93

Les politiques anglo-saxonnes de libéralisation des marchés financiers

La titrisation était supposée jouer un rôle positif, « en favorisant la
dilution du risque de crédit hors du système bancaire, en améliorant la
fluidité des marchés (par la transformation d'actifs peu mobiles en titres
liquides) et en favorisant l'extension du crédit à l'économie réelle (les
ménages et les entreprises non financières) »19. Les agences de notation
(credit rating agencies, cf. Première partie) jouèrent un rôle essentiel dans
le processus de titrisation puisqu'elles devaient évaluer la valeur des
produits. Elles étaient rémunérées à l'origine par les investisseurs,
auxquelles elles vendaient des guides d'analyse de l'information financière,
mais elles furent victimes d'un marché secondaire de leurs travaux, du fait
notamment de l'usage de la photocopie, de sorte qu'elles choisirent alors de
ne plus vendre leurs analyses qu'aux sociétés emprunteuses et cette
évolution fit naître un risque de conflits d'intérêts car ce sont les
émetteurs de titres sur les marchés qui payèrent désormais les agences
censées évaluer objectivement les qualités de ces titres. D'autre part, se
développèrent d'autres catégories d'instruments financiers qui étaient
réputés limiter les risques de crédit...

2. La couverture des risques par les marchés financiers
de produits dérivés
Les « produits dérivés » portent ce nom car leurs prix « dérivent » de
ceux d'autres actifs. Ils permettent aux agents économiques qui sont
confrontés à une incertitude, et donc au risque d'une évolution défavorable,
de la transférer sur d'autres opérateurs qui ont une moindre aversion
envers le risque ou bien qui se trouvent dans une situation opposée du fait
de leur activité.
Les marchés financiers de produits dérivés se développèrent aux
États-Unis en prenant modèle sur les marchés à terme, qui existaient
depuis le XIXe siècle pour les matières premières dont la production et la
commercialisation étaient exposées aux risques liés aux conditions
climatiques (cf. Première partie). Avant la fin de la Seconde Guerre
mondiale, ils concernèrent successivement les céréales, les produits
tropicaux (sucre, café et cacao) et les produits oléagineux. À la suite des
chocs pétroliers de 1973 et 1979, des marchés à terme sur les produits
pétroliers furent créés à New York, entre novembre 1978 et mars 1983. Et,
parce qu'« il n'y a pas la moindre différence de nature »20 entre les marchés
à terme de matières premières et les marchés à termes financiers, les
connaissances et les techniques acquises sur les premiers servirent au
développement des seconds. Du fait de la crise du système de Bretton
Woods, « à la fin des années soixante, l'amplitude des fluctuations des taux
d'obligations, des CSO (Collateralised Synthetic Obligations) où les sous-jacents sont des
dérivés de crédit, des CDO2 (CDO de CDO), etc.
19. KERN E., « Le marché de la titrisation en Europe : caractéristiques et perspectives »,
juin 2014, ACPR, Analyses et synthèse, nº 31, p. 5.
20. LAUTIER D. et SIMON Y., « La volatilité des prix des matières premières », Cahier de
recherche du CEREG, nº 2003-15.

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