Annuaire 2021 - ASSOCIATION DES ALUMNI DE L’ENSAE - 24

NOTRE SÉLECTION
particulier au niveau européen, avec un financement commun de mesures de relance,
une solution jamais mise en place auparavant. Apparemment, les leçons ont été tirées
des hésitations et délais observés lors de la précédente crise internationale majeure,
la GCF suivie de la crise des dettes souveraines au sein de la zone euro.
Les banques centrales sont intervenues pour assurer la stabilité des marchés
financiers, puis pour faciliter le financement de l'économie, en recourant aux outils
développés au cours de la précédente crise mondiale, avec certaines extensions et
adaptations face à la pandémie. En Europe particulièrement, la marge de manœuvre
en termes de réduction des taux d'intérêt à court terme, instrument conventionnel
de la politique monétaire, était devenue très limitée à la suite de la GFC. Après s'être
essentiellement concentrées sur la stabilisation des marchés financiers en mars,
la Réserve Fédérale comme la BCE ont procédé depuis le printemps 2020 à des
achats d'actifs ou prêts au secteur bancaire, visant à maintenir des conditions de
financement favorables pour l'ensemble des acteurs économiques.
De leur côté, les autorités budgétaires ont aussi soutenu l'économie par des
subventions généralement ciblées aux entreprises, ainsi que par le financement
du chômage partiel ou temporaire imposé par les confinements. Ce soutien aux
revenus des agents non-financiers était une réponse immédiate à l'arrêt de l'activité.
Ces mesures furent généralement combinées avec des moratoires sur les paiements
d'intérêts, afin de ne pas entraîner un défaut imminent des entreprises ou ménages
en manque de liquidité. Les États ont aussi mis à disposition des banques des
garanties de prêts, pour des volumes très élevés dans la plupart des pays.
Ce dernier type de mesures visait un objectif très important, à savoir préserver
l'offre de crédit. La crise et le ralentissement de l'activité ont initialement déclenché
une série de défaillances d'entreprises et le taux de chômage a augmenté (in fine
temporairement). Le risque de défauts de paiements en cascade auprès des
banques était donc très élevé. Ces dernières auraient pu y répondre en restreignant
l'offre de crédit même pour leurs clients encore solvables. Lorsqu'une telle
dynamique s'enclenche, la récession s'aggrave ou la reprise piétine, faute de
carburant pour les agents non-financiers. La combinaison des interventions des
banques centrales et des mesures budgétaires de soutien à l'activité ont permis à
la dynamique du crédit de rester peu affectée par le ralentissement économique,
si marqué fut-il.
Les superviseurs, notamment en Europe, ont eux aussi contribué à sauvegarder la
capacité d'offre de crédit. Ils ont relâché temporairement les contraintes
réglementaires imposées aux banques, diminuant aussi le montant de capital
requis, notamment par des réductions du capital dit contracyclique - un des
nouveaux instruments de supervision dite macroprudentielle trouvant ainsi
opportunément à s'employer. Ces décisions ont eu pour contrepartie pour les
banques de la zone euro l'exigence jusqu'en septembre dernier d'une limitation de
la distribution des dividendes.
Les banques sont ou seront affectées par cette crise via les canaux usuels, associés
aux divers types de risque auxquels elles sont confrontées, de marché, de crédit
ou de taux. La chute des prix d'actifs financiers, les défauts de paiement ou la
baisse des marges d'intérêt agissent respectivement sur ces trois facteurs,
poussant profits et donc solvabilité des banques à la baisse. Entretemps, le krach
de mars 2020 semble avoir été effacé par une remontée des cours, les défauts
sont restés malgré tout contenus, et la courbe des taux s'est redressée, de telle
sorte que les banques ont vu leurs comptes se dégrader uniquement à court terme,
essentiellement du fait des provisions prises par anticipation des défauts de
paiements. Le haut niveau de capital à l'entrée de la crise - héritage des mesures
prudentielles prises en réponse à la GCF - leur a aussi permis de traverser la
période de récession sans que leur solvabilité soit véritablement menacée.
Cette crise, comme on l'a vu, exceptionnelle de par ses déterminants, sa propagation
et sa magnitude, se caractérise enfin par un degré d'incertitude tout aussi
inhabituel. Cela résulte de la nature même de l'épidémie et de ses vagues, ainsi
24
que de l'absence de référence quant à l'effet économique de confinements massifs.
Confrontée à cette situation, la BCE par exemple a ainsi pour l'occasion envisagé
et simulé plusieurs scénarios pour ses projections de croissance et d'inflation, afin
de refléter l'incertitude pesant sur le futur. De nouveaux modèles et de nouvelles
données épidémiologiques ou à haute fréquence ont été utilisées afin de parfaire
l'information mise à disposition des décideurs.
100
110
120
130
140
80
90
Prix des actions - zone €uro
0,12
0,14
0,16
0,18
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
capital
taux de profit
Statistiques bancaires de la zone €uro - ratios clés
En ce qui concerne le secteur financier, des questions se sont instantanément
posées sur la capacité des banques, notamment, à résister à un choc de taille a
priori inconnu, appelé à les toucher plus directement dès que les politiques de
soutien expireraient. Cette configuration représente un cas d'école pour les stress
tests, à savoir une analyse de la santé future des banques dans un environnement
adverse. Autour de l'été 2020, trois autorités majeures ont de fait décidé de conduire
des exercices de stress test spécialement développés pour appréhender les effets
de la crise du Covid. Là encore des outils analytiques ont été utilisés comme aide
à la décision des politiques.
Bien que menés indépendamment les uns des autres, ces différents exercices ont
de nombreux points communs. La Réserve Fédérale, la Banque d'Angleterre comme
la BCE ont toutes trois construits des scénarios alternatifs extrêmement sévères,
utilisé des modèles économétriques pour produire leurs résultats, quantifié aussi
par simulation les effets des politiques mises en oeuvre. Elles n'ont de surcroît
pas interagi avec les banques, publié uniquement des résultats pour l'ensemble
du système bancaire et non pour chaque banque et enfin déconnecté ces résultats
des décisions de supervision. Sur la plupart de ces aspects, ces stress tests
diffèrent donc de ceux à des fins de supervision usuellement menés par ces mêmes
institutions. Il est donc justifié de parler d'édition spéciale Covid pour ces exercices.
Cela étant, les pertes en capital ainsi calculées semblent d'une part soutenables
et d'autre part en ligne avec celles des tests plus anciens et moins sévères.
Au cours de cette année, les trois institutions sont revenues à une configuration
plus classique de leur stress-test. A l'exception de la Réserve Fédérale qui tient
compte d'une reprise d'activité plus précoce aux Etats-Unis, les scénarios ont vu
ENSAE Alumni Annuaire 2021
créances douteuses
18q1
18q2
18q3
18q4
19q1
19q2
19q3
19q4
20q1
20q2
20q3
20q4
21q1
21q2
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
2019-01
2019-04
2019-07
2019-10
2020-01
2020-04
2020-07
2020-10
2021-01
2021-04
2021-07
Annuaire 2021 - ASSOCIATION DES ALUMNI DE L’ENSAE

Table des matières de la publication Annuaire 2021 - ASSOCIATION DES ALUMNI DE L’ENSAE
