Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - 36

ECONOMIE - FINANCE
BONNE NOUVELLE LES TAUX D'INTÉRÊT REMONTENT
Publié par Jean-Marc Daniel ENSAE 1979 | 15/02/2022 | Les Échos
L
e 10 janvier dernier, pour la première fois depuis décembre 2018, le
rendement des emprunts d'État suisses à 10 ans a cessé d'être négatif.
Cela s'est produit pour l'Allemagne le 31 janvier.
Et donc, alerte générale sur la planète économique : les taux d'intérêt remontent !
Pourtant, divers arguments militent pour justifier un retour à des niveaux de taux
d'intérêt plus élevés. Le premier est la frustration des épargnants. Il n'est guère
besoin d'être grand clerc pour comprendre qu'il y a quelque chose d'aberrant dans
une situation de taux d'intérêt négatifs pénalisant la prise en compte par les acteurs
économiques des aléas du futur. Le deuxième est une hausse des prix qui dépasse
un peu partout les prévisions et qui est supérieure à l'objectif des banques centrales.
Même si celles-ci ont de bonnes raisons de penser que l'inflation va se
modérer d'elle-même dans les mois qui viennent, elles ne peuvent pas ignorer
ostensiblement la dérive des prix, sauf à être accusées en retardant le resserrement
monétaire de faillir à leur mission.
En fait, l'enjeu de la période actuelle est d'organiser la remontée des taux d'intérêt
sans chercher à la contrecarrer. Et la question que l'on doit se poser est de savoir
jusqu'où cette remontée doit aller.
Le premier élément de réponse est que, si la baisse des taux d'intérêt que nous
connaissons depuis une quinzaine d'années est grandement artificielle puisqu'elle
a été suscitée par les décisions des banques centrales, il n'en reste pas moins
qu'elle s'inscrit dans une tendance historique de très long terme. L'historien
britannique de l'économie Paul Schmelzing a pu établir une série longue de taux
d'intérêt pratiqués au sein de l'économie dominante. Cette série commence à Venise
au XIIIe siècle et se termine à New-York au XXIe
siècle. D'après ces calculs, de 1400
à 2000, nous sommes passés d'un taux d'intérêt réel (c'est-à-dire diminué du taux
d'inflation) de 9,1 % à 1,3 %. Une telle évolution traduirait essentiellement la
sécurité renforcée des opérations financières. L'affirmation progressive de l'État
de droit, en mettant en place des procédures normalisées de cessation d'activité
des entreprises et en imposant aux États de respecter leur signature, a réduit les
incertitudes sur l'avenir des emprunteurs et sur leur capacité à honorer leurs
engagements. Cela a conduit à la quasi-disparition des primes de risque incorporées
dans les taux d'intérêt et permis de rapprocher ceux-ci de ce que les économistes
appellent le taux d'intérêt naturel.
Ce taux d'intérêt naturel est et a été au centre de nombreuses recherches
théoriques d'économie. Nous pouvons ainsi évoquer le modèle de croissance de
Robert Solow qui lui a valu l'attribution du prix Nobel en 1987 ou les travaux de
Maurice Allais ou encore à la règle d'or de l'accumulation formulée par Edmund
Phelps. Que disent ces économistes ? Que le taux d'intérêt de long terme doit être
égal à celui de la croissance potentielle. Quant à ce taux de croissance potentielle,
il est égal à la somme de l'évolution de la productivité, c'est-à-dire de l'efficacité
du capital et de l'évolution de la quantité de travail disponible, c'est-à-dire de la
démographie. Toute situation économique qui ne réalise pas cette égalité est déséquilibrée.
C'est en particulier sur ce constat que s'appuie Thomas Piketty dans
son best-seller Le capital au XXIe
siècle. Il y affirme en effet la nécessité économique
de corriger par l'action fiscale l'inégalité r > g, formule mathématique devenue une
des références du livre, où r représente le taux d'intérêt et g le taux de croissance
potentielle.
Vouloir ramener le taux d'intérêt au niveau du taux de croissance potentielle ne
doit pas conduire à minimiser les dangers de l'opération. Parmi ceux-ci trois
demandent une action précise de politique économique.
Le premier tient à la réorientation des placements vers les obligations au détriment
des actions provoquée inexorablement par la hausse des taux, réorientation qui crée
un risque de krach boursier. La Banque de France le confirme puisqu'elle écrivait le
10 janvier : " Certains indicateurs de valorisation boursière pointent un niveau d'exubérance
persistant qui rend les marchés d'actifs risqués vulnérables à une correction brutale " .
Il appartient à la banque centrale de contenir les éventuelles embardées financières.
Lors de la remontée spectaculaire des taux dans les années 1980, Paul Volcker
affirmait à propos de ses dégâts sur les établissements financiers, que la banque
centrale a un rôle clair qui est de sauver les banques, mais pas les banquiers.
Le deuxième est une augmentation insupportable de la charge de la dette des États.
Ainsi, les affres grecques sont de retour alors que le taux à 10 ans de la Grèce est
passé d'août 2021 à mi-février 2022 de 0,5 % à 2,5 %. Cela suppose un calibrage
fin des programmes de rachat par les banques centrales de dette publique. Ceux-ci
limitant tout alourdissement potentiel de la charge de la dette puisque les banques
centrales restituent aux États les intérêts qu'ils leur versent, un abandon trop
rapide de ces programmes pourraient se révéler assassins mais un maintien sans
limites irresponsable.
Le troisième est le cas des pays handicapés par une dette extérieure élevée,
principalement les pays du Sud. Les concernant, il convient urgemment de prévoir
une aide financière à long terme, prolongeant et renforçant " l'initiative de
suspension du service de la dette (ISSD) " lancée par le G20.
Quoi qu'il en soit, gardons en mémoire qu'appliquer la règle de l'égalité entre le
taux d'intérêt et le taux de croissance conduit à un objectif de taux d'intérêt nominal
sur l'Oat à 10 ans française de 2,5% et de 3,5% sur les emprunts des États-Unis.
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ENSAE Alumni Annuaire 2022

Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP)

Table des matières de la publication Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP)

Sommaire
• Édito de la Directrice Générale du GENES
• Édito du Directeur de l’ENSAE
• Édito de la Présidente d’ENSAE Alumni
• Édito du Directeur Général de l’INSEE
• Notre sélection
- Climat – Environnement
- Énergie
- Social – Santé
- Tech
- Économie - Finance
• Annuaire des anciens élèves
- Liste alphabétique
- Liste par promotion
- Liste géographique
- Liste par entreprise
- Liste des organismes internationaux
- Liste alphabétique des annonceurs
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Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - Couv1
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - Couv2
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Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - Sommaire
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - 4
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - • Édito de la Directrice Générale du GENES
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - 6
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - • Édito du Directeur de l’ENSAE
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - 8
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - • Édito de la Présidente d’ENSAE Alumni
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - 10
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - • Édito du Directeur Général de l’INSEE
Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - • Notre sélection
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Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - - Climat – Environnement
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Annuaire 2022 des Diplômé(e)s ENSAE Paris (IPP) - - Énergie
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