Morningstar Investor - Luglio/Agosto 2011 - (Page 10)

Gli Scenari Ecco perché sto fuori dai Treasury Di Bill Gross Le stime sul buco degli Usa sono per difetto e il debito non è più di prima qualità. I rendimenti futuri saranno bassi, per cui è meglio guardare altrove. Leggendo i titoli della stampa finanziaria di questi giorni mi viene da dire che, sicuramente, abbiamo a che fare con un mercato interessante. Fra gli ultimi titoli che ho visto c’è quello secondo cui gli Usa hanno 62mila miliardi di dollari di debito. Credo che la notizia sia sbagliata per difetto. Non considera, ad esempio, i costi della riforma sanitaria (che alla fine presenterà un conto salato), né quelli di un’inflazione in crescita, oppure quelli di società come Fannie Mae e Freddie Mac. Mettendo insieme tutto questo il rosso aumenta di almeno 10 volte la cifra riportata dalla stampa. La prima conclusione che mi viene in mente è che, visto che stiamo parlando di Stati Uniti e di giornali, la notizia sia in realtà un necrologio. Bisogna solo capire quando sarà pubblicato. Gli interventi della Federal Reserve conosciuti come Quantitative Easing 1 e 2, hanno avuto un effetto tremendo sui tassi di interesse reali (ottenuti sommando a quelli decisi dalla Federal Reserve anche i prezzi al consumo) e oggi gli investitori rischiano di vedere i loro rendimenti erosi per anni. Questo è uno dei motivi per cui il nostro fondo Total Return ha deciso di uscire da questo asset di investimento. Ma perché la Banca centrale americana si è mossa in questo modo? La Fed ha cercato di rispondere alla crisi economica promuovendo un po’ di inflazione (e creandone anche l’attesa) per evitare in questo modo il pericolo di deflazione. Il problema è che i tassi reali influenzano molto i mercati obbligazionari ma anche gli asset rischiosi, come ad esempio le azioni. Proprio l’azionario ci dà l’occasione per parlare della situazione negli Usa. Il fatto che l’azionario abbia raddoppiato il suo valore è uno degli effetti dei QE. La crescita deriva dai profitti ma anche da una serie di tagli che sono stati fatti anche sul fronte degli investimenti per rispondere in qualche modo alla mancanza di liquidità. Era esattamente quello che la Fed voleva. Con questo non bisogna pensare che stia facendo un’orazione contro i Treasury, anche perché con il nostro comparto Total Return siamo stati fra i primi ad avvertire la necessità di un fondo che investisse nel lungo termine attraverso le obbligazioni. Dico però, nonostante i segnali di ripresa dei mercati, che bisogna fare attenzione anche agli asset più rischiosi. La domanda che gli investitori oggi si devono fare, alla luce dei tassi reali è: quale rendimento mi devo aspettare? La risposta è deludente: basso. Il buco nero Il mercato dei Treasury (considerando le diverse scadenze), in generale dà un rendimento dell’1,5%. Comparato con il Giappone, in pratica ci sono soltanto 80-90 punti base di differenza fra lo yield di un Paese che negli ultimi 20 anni si è diviso fra deflazione e inflazione e gli Stati Uniti che rappresentano la prima economia del mondo. E infatti ho paura che gli Usa stiano seguendo la strada segnata dal Sol Levante. Le implicazioni per gli investitori sono disarmanti se si considera che negli ultimi anni, a causa del collasso dei mercati finanziari, solo negli Stati Uniti, 600 miliardi di dollari sono stati dirottati sul comparto obbligazionario. Stiamo trasformando l’economia americana in un buco nero. Se non interverranno elementi come è successo in passato, ad esempio, con la febbre di Internet, i valori dell’azionario non cresceranno più di tanto. Questo è un problema se consideriamo che fino a qualche anno fa l’aumento di prezzo dell’equity metteva più soldi in tasca ai risparmiatori e questo, a sua volta, guidava l’economia. Ora questo fenomeno è in una fase di stallo. Bisogna ridare vitalità all’economia dal punto di vista industriale e dei servizi. La crescita economica basata sui prezzi delle azioni ha fatto il suo tempo e qualcosa deve cambiare. Una delle domande che mi vengono rivolte più spesso è: “Quando finirà il QE2, chi comprerà quegli asset che la Fed non acquista più?” La domanda è importante, considerando che, secondo quello che ha lasciato intendere la Fed, non ci sarà un QE3 e quindi non ci saranno elementi che interverranno a sostenere i prezzi dei Tbond. Probabilmente l’istituto centrale si 10 Morningstar Investor Luglio/Agosto 2011

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