Morningstar Investor Marzo/Aprile 2012 - (Page 34)

Asset Allocation Strategia, chiave di volta del bravo gestore Di Fabrizio Fiorini E’ quello che fa la differenza fra un professionista dell’asset management e un investitore privato. Strategia e tattica, non due scelte alternative bensì complementari; con un preciso ordine gerarchico, però, che vede la prima guidare e condizionare la seconda. La strategia La strategia non rappresenta il primo atto nell’attività gestionale ma quello conclusivo, frutto quasi automatico del confronto tra due analisi distinte: da un lato quella che porta a definire lo “scenario del gestore”, dall’altro quella che porta ad individuare “le aspettative di mercato”. Nella definizione dello scenario del gestore non si può prescindere da una prima fase di costruzione di un quadro macroeconomico atteso, solido e coerente nella struttura e che espliciti attese di crescita economica e di inflazione nonché le rispettive dinamiche non solo quantitative ma anche qualitative. A questa fase ne segue una seconda utile a trarre conclusioni operative relativamente ai fattori decisivi nel condizionare i mercati finanziari: scelte di politica monetaria ovvero sui tassi ufficiali da parte delle Banche centrali; aspettative sui possibili trend di crescita degli utili aziendali; dinamiche relative tra Paesi; sostenibilità ed eccessi. La finalizzazione di tutto questo processo porta a definire aspettative su rendimenti, indici azionari e cambi. Più facile invece la seconda analisi, quella volta ad estrapolare dai valori espressi dagli asset finanziari quelle che sono in ogni momento le attese degli operatori finanziari e degli investitori istituzionali (i componenti il cosiddetto “mercato”). Anche in questo caso occorre definire le loro aspettative relativamente alle variabili che condizionano i principali mercati finanziari (i rendimenti per i mercati obbligazionari e quelli valutari; la crescita e il premio al rischio per i mercati azionari e talvolta quelli valutari).E’ la diversità tra i due scenari a definire lo spazio di performance. Questo confronto permette infatti di individuare la/le asset class da favorire – primo pilastro della strategia - ma soprattutto permette di formulare obiettivi e questi sono determinanti per aggiungere metodo e disciplina alla gestione – secondo pilastro della strategia. E’ importante sapere in quale direzione andare ma anche sapere fin dove spingersi. Infine, un corollario: attribuire una probabilità allo scenario atteso permette di definire meglio la misura del rischio da prendersi nell’applicazione della strategia. La tattica E’ solo a questo punto che può entrare in gioco la tattica. Essa deve tener conto della direzione di medio termine dei mercati individuata dalla strategia e dovrebbe agire sempre “in direzione”. Il punto di partenza del livello di investimento/rischio è quello definito sulla base della strategia ed esso dovrebbe essere modificato in aumento o riduzione a seconda che la strategia abbia definito obiettivi positivi o negativi di performance della specifica asset class nel medio-lungo termine. Il comportamento tattico deve essere implementato soprattutto per sfruttare i movimenti avversi di mercato ovvero qualora i mercati dovessero muoversi, nel breve termine, in senso contrario a quello atteso (sempre che il gestore non abbia modificato i target di lungo periodo). Quale il vantaggio? Agire “in direzione” rende più facile la gestione della posizione tattica in quanto, anch’essa rispondendo comunque ad Fig. 1 Scenari e spazi di performance Scenario del gestore Spazio di sovraperformance Indici azionari Spazio neutrale Spazio di sottoperformance Scenario di mercato Rendimenti un’allocazione che nel lungo periodo si ritiene possa dare risultati (posizione strategica); risulta così sostenibile e mantenibile, evitando nervose o precoci stop loss. La scelta tattica, come è facile intuire, non può scaturire che come “accessorio” della gestione strategica e non può esistere come momento indipendente e unico. Un asset manager ha ben chiara questa distinzione e agisce, nelle sue scelte, distinguendo tra le azioni che servono all’uno e all’altro obiettivo e avendo la consapevolezza che la costruzione di una strategia è la sola cosa che distingue le proprie azioni e reazioni da quelle del piccolo investitore, e ciò avvalora il suo ruolo (soprattutto nelle fasi di turbolenza o di euforia dei mercati). K Fabrizio Fiorini è direttore degli investimenti diretti di Aletti Gestielle Sgr. 34 Morningstar Investor Marzo / Aprile 2012

Tabella dei contenuti per la edizione digitale del Morningstar Investor Marzo/Aprile 2012

Morningstar Investor Marzo/Aprile 2012
Attualità
Rubriche
Hanno scritto per noi
L'Editoriale
In principio, Markovitz
Il primato dell’asset allocation
MVO, l’evoluzione della specie
Markovitz 2.0
Oltre alla teoria dell’utilità attesa
Analisi di portafoglio, strumenti di frontiera
Rischio e modelli scenari
La metamorfosi degli indici
Cap e fondamentali, mix possibile
Un portafoglio con stile
Value, growth, cicli di mercato e sentiment
Strategia, chiave di volta del bravo gestori
Quando il gestore fa la differenza
Manuale d’uso dei fondi bilanciati
Analisi Morningstar
Markovitz 2.0, dalla teoria alla pratica

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