PARTIE 3 - Évaluation de l'entreprise Pour les sociétés non cotées, le MEDAF ne peut pas être utilisé car il est impossible de déterminer le bêta du titre. Toutefois, il est possible de calculer le bêta des capitaux propres de la société cible à partir des bêtas des capitaux propres d'une ou plusieurs sociétés cotées dont le secteur d'activité est identique à celle de la société cible (pure player). Le bêta des capitaux propres d'une société étant influencé par sa structure de financement, plus l'entreprise est endettée, plus le risque pris par l'actionnaire est important et plus le bêta est élevé. Pour remédier aux différences des structures financières des sociétés par rapport à celle de la société cible, il convient de désendetter ce bêta afin d'obtenir le bêta de l'activité de l'entreprise comparable hors endettement. Les étapes sont les suivantes : - rechercher des sociétés cotées dont l'activité est identique à celle de la société cible ; calculer les bêtas des capitaux propres de ces sociétés et les bêtas de la dette ; - désendetter le bêta des capitaux propres des sociétés dont les activités sont comparables (βa) : DF βt Bêta désendetté (unlevered) βa Si l'on tient compte de l'impôt : βt + (βd βa = ¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯ 1 + × (1 - Taux d'IS) × DF (1 - Taux d'IS) ¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯ CP CP et DF concernent la structure financière de la société comparable. Si les sociétés s'endettent au taux sans risque, le bêta de la dette (βd) est égal à zéro. - faire la moyenne arithmétique des bêtas des sociétés comparables ; - ré-endetter le bêta de l'activité en fonction de la nouvelle structure de financement de la société cible. Le bêta du titre de la société cible (βt') est calculé à partir du bêta moyen des activités des différentes sociétés et du bêta de la dette de la cible. Bêta endetté (levered) βt' = βa + (βa - βd ) × DF ¯¯¯¯¯¯¯¯ CP DF ¯¯¯¯¯¯¯¯ CP ) = ( βt CP × ¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯ CP + DF ) + ( βd DF × ¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯ CP + DF ) = + ( βd × ¯¯¯¯¯¯ CP DF ¯¯¯¯¯¯ CP ) ¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯¯ 1 + 126